核心观点

　　公司发布2023年年报，全年取得营收32.99亿，归母净利润5.16亿，扣非归母净利润4.48亿，同比分别下降45.13%、59.49%、64.5%。2023年下半年以来欧洲户储市场库存积压较为严重，公司出货不畅，开工率下降，单Wh折旧摊销显著增加，锂价下降明显导致库存减值也显著削弱了公司盈利能力。展望2024年，随着海外库存逐渐恢复正常水位和市场的自然增长，公司出货有望恢复增长，单位盈利有望恢复。

　　事件

　　公司发布2023年年报业绩预告，全年营收/归母/扣非32.99/5.16/4.48亿，同比-45.13%/-59.49%/-64.5%。

　　单Q4收入/归母/扣非2.50/-1.39/-1.73亿，同比-89.8%/-122.2%/-128.0%，收入环比-49.2%。

　　简评

　　户储市场增速阶段性放缓、新建产能折旧摊销增大影响公司业绩

　　根据公司此前业绩预告，公司业绩受影响主要是两方面的原因，一是受海外下游渠道商去库存、部分国家和地区补贴退坡、海外经济复苏乏力等多种因素影响，公司家用储能产品销量增速阶段性放缓；二是公司新增产线陆续建成投产导致产能增加，固定成本增加，公司整体产能利用率相对偏低，折旧、摊销费用较高，产品单位成本上升。

　　Q4财务状况较差，减值、折旧摊销影响大

　　公司2023年第4季度销售毛利率已降至-13.55%，首次为负值，环比Q3下降38.76pct。预计主要因开工率下降，单位折旧、摊销影响较大所致，而价格下降对销售毛利率亦有负面影响。因全年下半年锂价快速下降，2023Q4利润表录得资产减值损失0.93亿元，较Q3增加0.63亿元，对公司业绩影响较大。

　　库存水平同比升高，但存货账面值有所下降

　　年报软包电池库存量605.1MWh，较上年增加14.24%。资产负债表存货科目23年期末为7.07亿元，较22年末下降50.1%，较Q3末下降16.4%。库存量超过600MWh且同比还在上升，说明去库仍需较长时间。存货科目明显下降，判断因为碳酸锂、正极材料等库存下降，且减值明显所致。预计未来原材料跌价减值风险下降，但软包电池库存仍有跌价减值的风险。

　　新建产能投产转固，折旧摊销影响单位成本和毛利率

　　公司期末固定资产合计16.32亿元，环比2023Q3没有提升，说明Q4无新建工程转固；期末在建工程规模9.35亿元，环比2023Q3末的5.82亿元增加3.53亿元，未来折旧、摊销压力仍然较大。

　　投资建议和业绩预测

　　预计2024年海外户储行业库存水平有望降至合理区间，产业链出货恢复增长，公司等头部企业仍保持品牌、渠道的优势。预计公司2024、2025年归母业绩分别为3.29、5.85亿元。