“矿山+贸易”双轮驱动，助推公司业绩快速增长
　　公司属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属，稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前，公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。公司2023年全年实现营收1862.69亿，同比增长7.68%，实现归母净利润82.50亿，同比增长35.98%，2023Q4单季度实现归母净利润58.07亿，同比增长663.01%。公司“矿山+贸易”双轮驱动发展，覆盖“勘-采-选-冶-贸”5个环节。矿山端，公司完整布局铜-钴-镍-锂新能源金属，钼、钨、铌战略金属及磷肥，其中，铜、钴、钼、钨、铌的资源量全球领先，截至2023年资源量分别达3464万吨、525万吨、136万吨、11万吨、204万吨，全年收入445.18亿元。贸易端，IXM覆盖全球80多个国家，专注铜、锌、铅和贵金属精矿及精炼铜、锌、镍的贸易，构建了全球化的物流和仓储体系，2023年贸易板块整体实现主营业务收入1414.63亿元，其中精矿产品收入442.79亿元，精炼金属收入971.84亿元。
　　公司铜、钴、铌、磷产量创历史新高，钨、钼产量全球保持领先
　　公司矿山全球布局，在中国、刚果（金）和巴西运营了东戈壁钼矿、上房沟钼矿、三道庄钼矿、TFM铜钴矿、KFM铜钴矿、巴西铌矿、巴西磷矿等7座优质矿山。2023年公司所有产品产量全部实现增长，其中，铜、钴、铌、磷产量创历史新高，产铜量接近全球第十，成为全球第一大钴生产商，同时钼、钨产量在全球保持领先。分产品看，铜产量（不含NPM）39.40万吨，销量38.98万吨，实现营业收入245.95亿元，预计2024年产量52~57万吨；钴产量5.55万吨，销量2.97万吨，实现营业收入34.06亿元，预计2024年产量6~7万吨；钼产量1.56万吨，销量1.56万吨，实现营业收入71.31亿元，预计2024年产量1.2~1.5万吨；钨产7975吨，销量7871吨，实现营业收入14.80亿元，预计2024年产量6500~7500吨；铌产量9515吨，销量9378吨，实现营业收入26.28亿元，预计2024年产量9000~10000吨；磷肥产量116.82万吨，销量116.35万吨，实现营业收入36.96亿元，预计2024年产量105~125万吨。
　　IXM深耕矿产贸易行业，管理变革落地助力效率提升
　　IXM是全球前列的基本金属贸易商，主要交易品种包括铜、铅和锌等精矿、镍、钴、铌和锂等中间品以及铜、铝、锌、镍等精炼金属以及少量贵金属精矿。作为专注关键金属的独特平台，IXM运营超17年，IXM及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。2023年，IXM管理变革落地助力效率提升，实现归母净利润9.13亿元，创历史最好水平。按照区域划分，国内矿产贸易实现营收505.81亿元，占比36%；境外矿产贸易实现营收908.82亿元，占比64%。
　　多年来，IXM深耕矿产贸易行业并建立了良好声誉，构建了一定的行业壁垒。
　　公司资源禀赋强大，全面完善多种类金属布局
　　公司拥有的矿山均为世界级资源，刚果（金）TFM是全球最大的铜钴矿之一、KFM是全球第一大钴矿，巴西铌矿是世界第二大铌矿，中国三道庄钼钨矿是世界最大的钼矿田之一。2024年，刚果（金）矿区是公司努力跻身全球前十大产铜商的“助推器”。其中，KFM铜钴矿，公司间接持有71.25%权益，KFM项目总投资18.3亿美元，2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产，全年产铜11.4万吨，钴3.4万吨，实现归母净利润16.6亿元。TFM铜钴矿，公司间接持有80%权益，TFM项目总投资25.1亿美元，2023年顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线的建设，目前拥有5条铜钴生产线，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，2023年实现归母净利润19.4亿元。此外，公司间接持有巴西CIL磷矿业务和NML铌矿100%权益。公司资产吐故纳新，2023年出售NPM铜金矿80%权益，与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权，由此实现了新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。
　　盈利能力持续提高，公司步入发展快车道
　　2023年，公司销售毛利率为9.72%，较2022年同期增加0.43pct；销售净利率为4.58%，较2022年同期增加0.42pct。期间费用率方面，财务费用率和管理费用率较高，二者相较于同期分别增加0.57pct和0.24pct。销售费用率和研发费用率较为稳定，销售费用率较同期增加0.02pct，研发费用率较同期下降0.04pct。公司拥有强大的技术研发团队，伴生矿综合回收利用技术可以实现从钼尾矿中对白钨、铜、铁、萤石、铼等伴生资源的综合回收，开创全球同类低品位伴生矿回收先河；公司率先应用5G技术及无人驾驶，打造国内首家智慧矿山，生产效率提升40%以上。2020年至2023年，公司研发费用分别为1.74亿元、2.72亿元、3.89亿元、3.27亿元。
　　投资建议与盈利预测
　　国家产业升级以及全球能源转型助推相关金属需求增加，公司具有强大的资源禀赋，通过“矿业+贸易”相结合的现代化矿业模式，实现矿山产业链的延伸；通过资源整合降低成本，发挥IXM覆盖全球的信息优势，扩大在全球资源领域的布局；随着公司在全球矿产资源领域的地位及影响力的不断提升，提升公司对关键矿产品的定价权。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：105.72、122.99和132.36亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.49、0.57和0.61元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为18.08、15.54和14.44倍，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示
　　主要产品价格波动风险、地缘政治及政策风险、安全环保及自然灾害风险、市场风险。