23年实现归母净利9.36亿元，维持“增持”评级
　　安宁股份于4月15日发布23年年报与24年一季报，23年实现营收18.56亿元，yoy-7%；归母净利9.36亿元（扣非9.33亿元），yoy-14.5%（扣非yoy-14.6%），其中23Q4归母净利2.25亿元，yoy+0.4%/qoq-16%。24Q1归母净利2.30亿元，yoy-0.6%/qoq+2%。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），我们预计公司24-26年归母净利11.7/13.5/15.1亿元，对应EPS2.91/3.37/3.78元，可比公司24年Wind一致预期平均13xPE估值，给予公司24年13xPE，目标价37.83元，维持“增持”评级。
　　23年钛矿景气有所承压，全年盈利同比有所下滑
　　受下游钛白粉需求和景气偏弱等影响，23年钛矿景气有所承压（23H2略有改善），公司23全年钛精矿销量yoy-4%至49.3万吨，营收yoy-7%至11.5亿元，同时受制造费用上升等影响，板块毛利率yoy-4.1pct至76.5%；钒钛铁精矿需求端亦有承压，全年销量yoy-20%至110万吨，营收yoy-7%至6.96亿元，板块毛利率yoy-4.2pct至50.6%。公司全年综合毛利率yoy-4.2pct至66.6%，期间费用率yoy+0.6pct至5.9%，其中23Q4单季度毛利率yoy-0.9pct/qoq-1.5pct至66.5%。
　　24Q1钛矿景气略有回升，单季盈利环比有所改善
　　据百川盈孚，钛精矿（攀46）24Q1市场均价为2272元/吨，yoy+4.0%/qoq+3.8%，钛矿景气有所回升，公司24Q1单季度毛利率同环比分别+1.1pct/+0.2pct至66.7%，期间费用率yoy+2.9pct至6.3%。24Q1末公司资产负债率仅15.7%，货币资金26亿元。
　　钛矿需求和景气有所改善，依托资源禀赋优势不断延伸产业链
　　据百川盈孚，4月17日铁精矿（攀46）价格2300元/吨，较年初+6%，伴随下游钛白粉、钛材等新增产能释放及带动钛矿需求回升，钛矿景气有所改善；长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，钛矿供给格局良好，景气周期或较长。据年报及一季报，公司将积极延伸海绵钛和钛材等下游业务，截至24Q1末，公司在建工程余额4.95亿元，公司6万吨能源级钛（合金）材料与5万吨磷酸铁项目均稳步推进。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。