23年归母净利0.6亿元，维持“增持”评级
　　晨化股份于4月17日发布年报，2023年实现营收9.3亿元（yoy-14%），归母净利0.6亿元（yoy-49%），扣非净利0.3亿元（yoy-69%）。其中Q4实现营收2.1亿元（yoy-11%，qoq-17%），归母净利0.2亿元（yoy+664%，qoq+31%）。24Q1实现营收2.3亿元（yoy-4%），归母净利0.2亿元（yoy+46%）。我们预计公司24-26年归母净利润0.70/0.80/0.92亿元，对应EPS为0.33/0.38/0.43元，结合可比公司24年Wind一致预期平均24xPE估值，考虑公司在行业内的技术优势以及积极开拓海内外市场，给予公司24年29xPE，目标价9.57元，维持“增持”评级。
　　聚醚胺价格及价差均收窄，拖累公司营收及毛利率
　　23年聚醚胺价格低位，据百川盈孚，23年华东市场D230均价同比-39%至1.9万元/吨，原料环氧丙烷华东市场均价同比-7%至0.96万元/吨，价差继续收窄，23年公司表面活性剂板块营收同比-10%至7.4亿元，毛利率yoy-9.7pct至17%。阻燃剂业务实现营收同比-28%至1.1亿元，毛利率yoy+2.2pct至12%。硅橡胶业务实现营收同比-27%至0.7亿元，毛利率yoy+5.9pct至21%。23年子公司淮安晨化实现净利润-0.03亿元。公司综合毛利率同比-6.4pct至17%，期间费用率同比+1.3pct至14.4%。
　　24Q1聚醚胺均价环比下降，毛利率同环比+2.9/+1.9pct至19.8%
　　24Q1聚醚胺价格仍处低位，据百川盈孚，24Q1华东市场D230均价环比-16%至1.5万元/吨，原料环氧丙烷华东市场均价环比-2%至0.92万元/吨，价差继续收窄。阻燃剂、硅橡胶行业亦需求寡淡，对业绩有所影响。24Q1公司毛利率同环比+2.9/+1.9pct至19.8%，期间费用率同环比+0.2/-2.5pct至13.6%。
　　聚醚胺景气静待改善，新投项目有望逐渐贡献增量
　　据百川盈孚，24年4月17日华东地区聚醚胺D230报价1.35万元/吨，较24Q1均价下降12%，聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差较24Q1均值下跌0.2万元/吨至1.04万元/吨，聚醚胺价差虽仍处于2020年以来的低位。预计随着风电领域的需求有所回升，聚醚胺产品景气有望改善。另据公司前期公告，公司拟向全资子公司淮安晨化“年产4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目”增资2亿元，预计未来陆续将为公司贡献增量。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。