核心观点

　　2023年，公司实现营收7637亿元，同比下降8.3%，实现归母净利润131亿元，同比增长109%，业绩高增主要是由于并表红星美凯龙产生重组收益95亿元。可比口径归母净利润41.5亿元，同比下降34.0%，主要是由于联发集团为公司贡献归母净利润-18.6亿元，较上年减少20.5亿元。2023年，公司实现销售金额2295亿元，同比增长9.4%，拿地金额1320亿元，拿地强度57.5%，较上年提高8.4个百分点，优质的土储充分保障未来销售的稳健增长。公司拟分红21.0亿元，占剔除重组收益后归母净利润的58.7%，以2024年4月16日收盘价计算，公司股息率达6.7%，投资价值显著。

　　事件

　　公司发布2023年年报，2023年实现营收7637亿元，同比下降8.3%，实现归母净利润131亿元，同比增长109%。

　　简评

　　业绩增长符合预期。2023年，公司实现营收7637亿元，同比下降8.3%，实现归母净利润131亿元，同比增长109%，公司业绩符合此前业绩预告的指引。公司业绩高增主要是由于并表红星美凯龙产生重组收益95亿元，该收益无现金流入。剔除该重组收益及红星美凯龙9-12月经营损益后，可比口径归母净利润41.5亿元，同比下降34.0%。分部来看，供应链业务实现归母净利润39.5亿元，同比下降1.4%，尽管大宗商品价格波动剧烈，但公司依然实现了稳健的业绩；房地产业务实现归母净利润1.9亿元，同比下降91.6%，主要是由于联发集团为公司贡献归母净利润-18.6亿元，较上年减少20.5亿元。

　　房地产业务实现高质量增长。2023年，公司实现销售金额2295亿元，同比增长9.4%，实现回款2275亿元，回款比例达99%。

　　公司在一二线城市销售占比达83%，杭州之江未来社区项目全年实现销售金额177亿元，销售面积45万方，均位列全国第一，彰显公司运营实力。2023年公司拿地金额1320亿元，拿地强度57.5%，较上年提高8.4个百分点，一二线城市拿地占比超90%。

　　截至2023年末，公司拥有土地储备2233万方，对应货值2618亿元，其中一二线占比73.6%，优质的土储充分保障未来销售的稳健增长。

　　供应链运营业务优化结构，加快国际化布局。公司持续深耕钢铁、浆纸、农产品等原有业务领域，同时加强消费领域布局，2023年公司在消费品行业实现贸易规模超540亿元，同比增长约25%。同时公司积极融入国际市场，2023年进出口和国际业务额达438亿美元，同比增长8.4%。

　　积极分红，回报股东。2023年公司拟分红21.0亿元，占剔除重组收益后归母净利润的58.7%，较上年提高20.4个百分点。以2024年4月16日收盘价计算，公司股息率达6.7%，投资价值显著。含本次分红在内，公司近五年累计现金分红91.6亿元，上市后累计现金分红169.8亿元，积极回报股东。

　　维持买入评级和目标价19.75元不变。我们预测公司2024-2026年EPS为2.26/2.59/3.02元，维持买入评级和19.75元的目标价不变。

　　风险提示：1）公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，2022年以来大宗商品价格下滑，公司收入规模和盈利能力都有可能受到冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险，都有可能对公司业务造成影响。2）公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造成拖累，此外，当前房地产销售拐点为现，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的的销售成绩，但这并不能代表未来；3）厦门证监局就建发股份在会计核算、内部控制等方面的问题出具警示函，需关注相关风险。