核心观点

　　公司2023年营业收入和扣非后净利润分别同比增长0.42%和60.11%，基本符合预期。扣非净利润增速大幅超越收入增速，主要是因为22年扣非净利润基数较低；23年Q4单季度收入承压，主要由于工业板块受到核心产品去库存、叠加感冒品类去年同期基数较高的影响，预计24年逐步改善。23年公司克服外部环境因素扰动，核心业务实现稳健增长；公司持续推进研发管线建设，同时经营质量稳步提升，现金分红率达到46.03%。

　　事件

　　公司发布2023年年度报告

　　4月15日晚，公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入、归母净利润、扣非后净利润分别为86.74亿元、10.71亿元、11.81亿元，同比增长分别为0.42%、505.34%、60.11%，业绩符合我们此前预期。根据2023年年度利润分配方案，公司拟每10股派发3.3元（含税），共计派发4.93亿元，占年度合并报表中归母净利润的46.03%。报告期内，公司同一控制下企业合并天士力香港（亚洲）控股有限公司、甘肃之骄制药有限公司和TaslyHealthcareDeutschlandGmbH，因此年报数据均为调整后口径。

　　经营质量稳步提升，其余财务指标基本正常

　　2023年，公司综合毛利率为66.80%，同比增长2.93个百分点，主要由于盈利能力较强的中药板块收入占比提升；销售费用率为34.40%，同比增长0.90pp，基本保持稳定；管理费用率为3.95%，同比减少0.38pp，控费效果理想；研发费用率为10.57%，同比增加0.79pp，主要系公司持续加研发投入所致；经营活动产生的现金流量净额同比增长12.98%，基本保持稳定；投资活动产生的现金流量净额同比下降66.54%，主要由于购买大额存单所致；筹资活动产生的现金流量净额同比下降405.59%，主要系公司筹资净额低于去年同期所致。其它财务指标基本正常。

　　盈利预测及投资评级

　　剔除公司资产价格波动等非经常性损益事项的影响，公司主业经营保持稳健。展望未来，公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，不断进行研发管线创新，积极拓展新适应症，随着公司加速推广丹滴糖网适应症、化药注射用替莫唑胺、苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展，预计公司未来主业业绩有望继续保持平稳增长。我们预计，公司2024–2026年实现营业收入分别为91.04亿元、96.51亿元、103.32亿元，扣非归母净利润分别为11.69亿元、12.85亿元、14.19亿元，同比增长分别为9.2%、9.9%、10.4%，维持“买入”评级。