核心观点

　　公司发布2023年度报告，全年归母净利润达5.42亿元，业绩同比高增50.9%，主要系核心电力设备业务保持增长，毛利率持续提升。单四季度归母净利润达0.83亿元，同比增长约14.9%。海内外需求持续旺盛，预计电力设备板块订单保持增长。其中网外市场得益于工业企业与新能源领域的需求增长；网内市场得益于电网投资上行，网内需求稳增；海外市场表现突出，需求增速高于国内。在全球新能源装机上行，电网升级改造等多元驱动下，海内外需求将保持高景气。

　　事件

　　公司发布2023年度报告，2023全年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长46.48%。

　　其中四季度实现收入5.07亿元，同比微降1.04%；归母净利润0.83亿元，同比增长14.87%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长19.98%。

　　简评

　　2023年业绩持续上行

　　1）2023全年营收达19.61亿元，同比增长14.57%。归母净利润/扣非归母净利润分别为5.42/5.02亿元，同比高增50.90%/46.48%，保持高速增长，公司充分受益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域需求的持续上行。

　　2）2023第四季度营收5.07亿元，同比微降1.04%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.83/0.76亿元，同比增长14.9%/20.0%。

　　从业绩端来看，2023年四季度业绩保持稳步增长。

　　盈利能力稳步向好，现金流增量明显1）盈利能力稳步向好：2023年公司整体毛利率52.23%，同比提升2.93pct，预计主要系产品结构改善，海外高毛利产品占比提升，规模化效应降本增效等。

　　2）现金流增量明显：2023年经营性活动现金流净额达6.2亿元，同比增加25.26%；预计主要系公司加强回款管理，电力工程、电力设备业务回款增加。

　　电力设备业务贡献主增量，海外业务增速迅猛

　　1）分行业来看，电力设备业务收入达16.25亿元，同比增加20.40%，高于整体营收增速；数控设备收入1.62亿元，同比增加7.69%；电力工程收入1.18亿元，同比下降29.34%。公司收入增长主要由电力设备业务带动，得益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域的需求持续增长。

　　2）公司国内业务占比约79%（不含间接出口）；直接出口2.4亿元（约占15%）；间接出口1.0亿元（约占6%）。从增速上来看，直接出口增速达71%，间接出口增速达43%；均保持了较高的增幅。

　　需求旺盛助力业务上行，国产替代拓展市场空间

　　1）2023年业绩高速增长，主要得益于电力设备业务板块的增长，海内外需求持续旺盛。

　　2）网外市场增长预计主要来自工业领域旺盛的需求，以及新能源装机规模起量带动需求增长。2023年太阳能累计新增装机217GW，同比增长148%；风电累计新增装机规模75.9GW，同比增长102%。

　　3）网内市场得益于电网投资持续上行。国网总部2023年输变电集招项目中，变压器采招总金额同比增加28.0%。网内投资景气度高，提供了稳定增长的需求。

　　4）国产替代拓市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，2023年10月已签署特高压订单；并已突破核电领域的应用，公司首台500kV核电机组变压器的分接开关产品完成发货。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代。

　　海外变压器需求高景气，公司增长动能较强

　　1）北美用电量大幅增加及电网基础设施更新，欧洲可再生能源发展及电网升级改造，以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动了海外电力设备需求的增长。

　　2）2023年我国变压器出口规模达373亿元，同比增长26%；2024年2月变压器累计出口增长超过30%；

　　海外变压器需求景气度高企。

　　3）公司积极布局海外，以直接外销以及随同国内变压器公司间接出口的方式，不断拓展海外市场的份额。

　　4）公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模。在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持持续增长，因此海外业务需求将持续旺盛。

　　业绩预测

　　预计2024/2025年公司归母净利润为6.8/8.1亿元，对应PE为27.3/22.8x。