行业底部已过，看好公司高端化战略下产品结构改善
　　风华高科发布年报，2023年实现营收42.2亿元（YoY：8.97%），归母净利润1.73亿元（YoY：-46.99%，调整后），扣非净利润1.50亿元（YoY：149.95%）。我们看到行业供给端拐点已过，公司库存周转天数于2Q22达峰值。展望2024年，IDC预计中国智能机出货量达2.87亿部，同增3.6%，看好终端复苏带动公司盈利能力改善。但考虑到下游需求暂不足以支撑MLCC涨价，我们给予24-26年归母净利润预测为4.0/5.6/6.9亿元（前值：24/25年6.4/8.6亿元），同时看好风华高端化产能扩充以及引入战略股东优化公司治理，考虑到公司作为MLCC国内龙头，具备高端转型领先优势，给予公司24年37x预期PE（Wind一致预期可比均值22.4x），给予目标价12.95元，维持买入评级。
　　2023：行业景气度逐步修复，产能利用率逐步回升
　　4Q23，公司归母净利润同比+336.1%至0.62亿元（QoQ：+134.8%）。2023年，自年初以来行业持续去库存，进入Q2后，受下游补库需求拉动，被动元件订单边际改善，稼动率整体提升，行业景气度有所回升。回顾2023年，我们看到：1）随着下游需求逐渐改善，公司产能利用率逐步回升，带动盈利能力恢复；2）祥和项目正式投入试生产，公司“新增月产1亿只一体成型电感技改扩产项目”、“新增月产40亿只叠层电感器技改扩产项目”正按照计划有序推进中，目前一体成型电感已有部分产能释放；3）公司通过精细化管理、工艺技术改进、设备自动化等推进降本控费。
　　2024：看好公司高端化布局，市场拓展助力新能源/通信/工控客户导入
　　展望2024年，1）产能方面，2023下半年祥和项目持续释放产能，随着产能利用率拉升，2024年毛利率有望进一步提升；2）高端化方面，公司高容、车规、中高压、高温系数、柔性端头、高精度等高端产品技术水平和产能规模均在持续提升，我们看好高端产品占比提升驱动公司产品结构进一步优化。展望未来，我们看好公司高端化战略筑竞争壁垒，驱动份额提升及利润率改善。3）客户方面，公司在汽车、工控应用产品技术水平和交付能力持续提升，并加大AR、VR、光伏、风电等新兴领域市场开拓，市场拓展助力新能源/通信/工控客户导入。
　　给予目标价12.95元，维持买入评级
　　我们看好公司作为国产MLCC龙头，通过高端化战略和多元行业客户导入，持续提高全球份额。预测24/25/26年EPS为0.35/0.48/0.59元。基于公司高端市场开拓带来的长期潜力，以及管理变革焕发的经营活力，给予24年37xPE，给予目标价12.95元（前值16.8元），维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济拖累需求风险；扩产进度风险。