负债成本改善，投资收益向好

　　1-3月归母净利润、营收、PPOP同比+21.1%、+3.5%、+4.5%（23年分别同比+23.2%、+6.3%、+6.6%），营收增速放缓主要因净利息收入拖累。1-3月年化ROA、ROE分别为1.09%、19.96%，同比提升0.07pct、1.08pct。我们预测2024-26年EPS2.91/3.47/4.13元，24年BVPS预测值18.02元，对应PB0.67倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.67倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予24年目标PB0.80倍，目标价14.42元，维持“增持”评级。

　　信贷稳步增长，负债成本改善

　　3月末总资产、贷款、存款同比+13.0%、+16.1%、+11.2%（23年末分别同比+13.9%、+14.9%、+12.8%）。一季度新增贷款637亿元，增量高于去年同期，对公为主要贡献，新增贷款中对公（含票据）、零售占比分别为93%、7%。3月末普惠小微贷款余额1360亿元，同比+14.1%，在总贷款占比15.6%。小微抵押贷款、普惠小微信用贷款分别同比+13.8%、+26.5%。23年净息差1.50%，较23H-6bp，负债端成本改善。23年贷款收益率、存款成本率分别较23H-10bp、-4bp。测算24Q1净息差较23年-6bp，也主要受资产端拖累，生息资产收益率、计息负债成本率分别较23年-15bp、-11bp。

　　理财规模回暖，投资收益亮眼

　　24Q1手续费及佣金净收入同比-16.4%（23年同比-13.5%），中收持续承压。拆分看，23年中收主要因托管及其他受托业务拖累，收入同比下滑10.2亿元，同比-29.2%，推测主要因资本市场波动下理财业务手续费收入较为承压。23年下半年来理财规模有所回暖，23年末理财余额3739亿元，较上半年环比+11.4%。24Q1其他非息收入同比+36.4%（23年同比+39.6%），支撑营收增长，或主要因四季度以来债市走势较好，投资收益增长亮眼，24Q1投资收益同比+28.2%（23Q4单季度在前期低基数下同比+203.3%）。

　　不良率保持稳定，分红比例提升

　　3月末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、551%，较23年末持平、-10pct。3月末关注率0.52%，较23年末+12bp，关注类指标略有上行。测算24Q1年化不良生成率为-0.04%，较23Q4-0.84pct。测算24Q1年化信用成本为0.75%，同比-0.41pct，驱动利润释放。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.70%、8.46%，较23年末+0.19pct、+0.30pct。23年拟每股派息0.52元（22年：0.40元），年度现金分红比例为22.52%（22年：21.82%），股息率为4.32%（2024/04/19）。

　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。