事件：
　　4月19日，杭州银行发布2023年年度报告及2024年一季度报告：
　　1）2023年实现营业收入350.2亿，同比增长6.3%，实现归母净利润143.8亿，同比增长23.2%。年化加权平均净资产收益率为15.57%，同比提升1.48pct；
　　2）24Q1实现营业收入97.6亿，同比增长3.5%，实现归母净利润51.3亿，同比增长21.1%。年化加权平均净资产收益率为19.96%，同比提升1.08pct。
　　点评：
　　利息收入拖累营收增速季环比放缓，盈利增速稳于20%上方。杭州银行24Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.5%、4.5%、21.1%，较2023年分别下降2.8、2、2pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-1.9%、13.8%，较2023年分别下降4.4、1.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速16、10.5、12.7pct；从边际变化看，规模、非息、拨备正贡献有所减弱，净息差、营业费用负向拖累收窄。
　　信贷投放实现“开门红”，对公、零售贷款均两位数增长。24Q1末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为12.9%、16.1%，增速较上年末分别变动-0.9、1.1pct。贷款占生息资产比重较年初提升2pct至67.3%。1Q单季信贷增量637亿，占新增生息资产的85.9%。新增贷款主要投向对公领域，对公贷款（含贴现）、零售贷款单季分别增加592亿、44亿。24Q1末，对公贷款（含贴现）、零售贷款同比增速分别为18.1%、12.1%，增速较上年末分别变动-1、4.3pct。杭州银行2024年春耕项目储备充足，开年积极投放于基建、制造业、科技金融等领域，同时，政信类业务作为公司对公资产增长的压舱石，开年也保持了较快增长；区域主要分布在杭州及湖州、嘉兴、宁波等浙江省内其他区域。
　　付息负债增速季环比下降1.1pct，活期存款占比稳于48%附近。杭州银行1Q单季新增付息负债693亿，同比少增64亿，余额同比增速较上年末下降1.1pct至12.9%；从新增付息负债结构来看，1Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为684亿、103亿、-94亿。其中，存款较高基数下同比少增68亿，应付债券、同业负债同比分别少增187亿、少减191亿；24Q1末，存款余额同比增速较上年末下降1.6pct至11%，存款占生息资产比重较上年末下降1.5pct至63.2%。存款结构上，零售存款占比提升至22%以上。1Q单季新增对公、零售存款规模分别为316亿、187亿。24Q1末，对公、零售存款同比增速分别为5.8%、24.2%。24Q1末，零售存款占比较年初提升0.3pct至22.2%。存款期限上，1Q单季新增定期、活期存款规模分别为195亿、309亿。24Q1末，活期存款占比较年初略降0.2pct至47.9%，活期占比23Q3以来稳于48%左右。
　　受贷款重定价等因素影响，1Q息差收窄。测算杭州银行24Q1净息差1.46%，环比2023年下降5bp，同比23Q1下降20bp，净息差承压下行主要来自资产收益率下降，负债成本管控有助于缓释NIM收窄压力。资产端来看，生息资产收益率环比2023年下降14bp至3.75%，预估主要受到存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素拖累；负债端来看，随着公司加强存款定价管理、有序推进存款成本下行，24Q1付息负债成本率较2023年下降近10bp至2.22%。后续随着存款挂牌利率下调效果在2024年持续体现，叠加经济筑底回暖有助缓解存款定期化、长期化趋势，2024年存款成本率有望进一步下移。
　　盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2024年开年，公司深化“二二五五”战略规划实施，盈利维持较高增速、资产质量保持稳健，战略规划下半场实现平稳开局。结合2023年报及2024年一季报，下调公司2024-25年EPS预测为2.93（-3.9%）/3.48（-7.9%）元，新增2026年EPS预测为4.10元，当前股价对应PB估值分别为0.66/0.57/0.49倍。2023年浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目1000个以上，完成投资1万亿元以上）和扩大有效投资24条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。