猪价偏弱拖累2023年盈利，产能有序扩张
　　猪价偏弱运行叠加减值计提，公司2023年实现归母净利润-12亿元，同比增亏。考虑到公司生产成本优化或仍需一定时间，我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.11、12.8亿元（前值2.16亿元、15.23亿元），并新增2026年盈利预测为9.43亿元。采取PB估值法，参考可比公司估值均值3.46XPB，考虑到公司资金相对宽裕，产能有序扩张，给予公司2024年3.9XPB估值，对应目标价9.59元，维持“增持”评级。
　　猪价低位拖累2023年盈利，23Q4环比增亏、同比转亏
　　公司2023年实现营收56.3亿元，调整后口径同比+12.5%，主要系生猪出栏量增加带动。与天心种业合并后公司种猪优势增强，出栏规模取得较高增长，2023年共出栏生猪320万头，同比+75%。公司2023年实现归母净利润-12亿元，同比增亏，系2023年猪价偏弱，叠加公司计提信用减值及资产减值损失共2.75亿元影响。具体：1）生猪：出口业务收入1.34亿元，同比-1.37%，毛利率同比-17.9pct；内销营收36.2亿元，同比-39.5%，毛利率-14.7%，同比-24.1pct；3）屠宰：营收6.8亿元，同比-8.9%，毛利率-0.85%，同比-4.4pct，猪价低位叠加消费偏弱，屠宰业务运营承压。公司23Q4实现归母净利润-4.54亿元（资产减值计提1.08亿元），同比转亏、环比增亏。
　　2023年年末能繁存栏20.99万头，公司资金相对宽裕
　　截至2023年年末公司共有能繁母猪存栏20.99万头，较2022年末的15.6万头新增约5.39万头；公司母猪场存栏规模达28.4万头，能繁产能或仍有一定提升空间。公司资金相对宽裕，截至2023年年末仍有15亿元货币资金，在实际经营过程中也在逐步推进品种改良、用高繁法系猪去代替美系猪等举措，提质增效稳步推进，养殖成本逐步拓潜。此外，根据收购天心种业时所签署的《业绩承诺与补偿协议》，除天心种业外，其余4家子公司均完成了相应利润目标，天心种业原股东或将补偿8397万元。
　　目标价9.59元，维持“增持”评级
　　我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.11、12.8亿元（前值2.16亿元、15.23亿元），并新增2026年盈利预测为9.43亿元。我们采取PB估值法，预计2024/25/26年BVPS分别为2.46/3.48/4.22元，参考可比公司估值均值3.46XPB，考虑到公司资金相对宽裕，产能有序扩张，给予公司2024年3.9XPB估值，对应目标价9.59元，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，渠道开拓效果不及预期，猪价波动风险等。