2023年派息比例达45%，维持“买入”评级
　　福龙马发布年报，2023年实现营收51.06亿元（yoy+0.53%），归母净利2.32亿元（yoy-10.44%），扣非净利1.98亿元（yoy-15.09%）。其中Q4实现营收13.45亿元（yoy-0.47%，qoq+2.14%），归母净利4614.51万元（yoy-12.77%，qoq-15.64%）。公司拟每股派息0.25元，派息比例45%，股息率3.0%。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.66、0.80、0.96元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为13.9倍，考虑公司新能源环卫车和城服机器人智能化优势明显，给予公司2024年18.1倍PE，目标价11.95元（前值12.21元），维持“买入”评级。
　　2023年环卫服务收入同比增长4%，新增订单年化金额同比增长53%
　　2023年公司环卫服务收入36.80亿元，同比增长3.8%，占总营收的72.1%（22年：69.8%），运营属性持续强化，毛利率22.7%，同比下降0.6个百分点。2023年公司新增订单年化金额9.41亿元（同比增长52.5%），新增订单总额46.66亿元（同比增长96.9%）；在手订单年化金额42.74亿元（同比增长7.0%），在手订单总额330.55亿元（同比增长6.7%）。环卫服务市场化持续推进，在双碳目标、垃圾分类和无废城市等政策引导下，我们看好行业的中长期发展。
　　2023年环卫装备销量下滑7%，新能源装备收入和销量大幅提升
　　2023年公司环卫装备收入13.39亿元，同比下降1.1%，主要系燃油车销量下滑所致，毛利率22.4%，同比+1.8个百分点。环卫装备销量4,164台，同比下滑7.1%。新能源装备实现收入4.54亿元，同比+73.1%，全年销量752台（含CITIBOT城服机器人），同比+108.9%，毛利率同比-5.80个百分点至24.22%。2023年，公司环卫装备市场占有率为4.52%，行业第五；新能源环卫装备市场占有率10.53%，同比上升4个百分点，行业第三。我们认为公司技术优势明显，未来有望受益于环卫新能源化进程。
　　积极推进海外销售，经营现金流净额大幅提升至8.68亿元
　　公司积极推进海外销售，业务成功拓展至埃及、维尔京群岛等国家和地区，产品已覆盖全球近四十个国家和地区，并首次以CKD（全散件出口）形式完成超限货物出海。同时加大货款催收力度，经营活动产生的现金流量净额大幅提升，达到8.68亿元（2022年0.89亿元）。
　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期等，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。