事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入64.78亿元，同比+18.64%；归母净利润5.41亿元，同比+23.46%；扣非归母净利润4.71亿元，同比+41.10%。其中，公司2024年Q4实现营收23.78亿元，同比+21.47%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润1.97/1.45亿元，同比+24.85%/+48.50%。
　　投资要点：
　　配用电和输变电业务快速增长，电网中标规模稳步提升。2023年公司智能配用电和输变电业务分别实现营收36.94和6.23亿元，同比分别增长20.99%和45.28%。1）配用电业务方面，公司深度融合电容取电型FTU已在江西、安徽等地供货超5000套，威思顿电表产线23年国网集招全年中标额7.43亿元，南网统招中标1.42亿元，实现连续中标且市场份额较为领先；2）输变电业务方面，公司自主研发的变电站智能巡检系统和集控系统性能优异，为将来高端市场突破奠定了基础。此外，公司调度及云化业务报告期内实现营收11.02亿元，同比略降2.97%，但考虑到公司深度参与南网云边融合标准制定和项目实施，且子公司海颐软件自主研发的各类平台已在多个电力场景广泛应用，预计未来仍有望为公司贡献稳定收入来源。
　　盈利能力稳中有升，降本增效成果初现。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为33.70%/9.35%，分别同比变化+1.57/+0.30pct，盈利能力稳中有升。从费用控制上看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.03%/5.68%/8.49%/-0.92%，同比分别变化-0.07/-0.04/+0.29/-0.37个pct，除了研发费用率以外均有所下降，降本增效成果初现。本期公司财务费用显著减少，主要系利息收入大幅增长。
　　储能和新能源业务增速较高，出海业务实现突破。2023年公司新能源及储能业务收入3.44亿元，同比大幅增长162.36%。报告期内公司快速响应新能源业务市场需求，开发的一系列新产品已投入现场运行，储能产品也已逐步形成系列化，其中国内单机液冷容量最大的1500V/2000kW集中式构网型储能PCS已在山东省东营区域屋顶分布式光伏发电项目中实现应用。出海方面，2023年公司实现海外营收3.74亿元，占总营收的比例提升至5.77%；公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场并推进本地化运营，其中以配用电为主的多个产品与项目已在沙特、乌兹别克斯坦、赞比亚、马来西亚等多个国家获得订单或取得阶段性成果。此外，2023年公司海外业务毛利率为30.68%，同比显著提升7.15pct，未来有望持续为公司提供业绩增量。
　　盈利预测：公司为头部的智能电网设备及系统解决方案供应商，储能和新能源业务以及出海战略有望成为公司新的盈利增长点。考虑到公司研发费用持续增长且电网招投标竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为6.81、8.32、9.89亿元（24-25年前值为7.14、8.34亿元），对应PE分别为19、16、13倍，给2024年23倍PE，目标价11.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。