核心观点
　　杭州银行1Q24营收增长符合预期，利润保持20%以上的高增超预期。净息差在资产端利率下行的大趋势下继续承压，而存款成本的持续优化一定程度上缓解了下行压力。叠加杭州银行信贷投放景气度较高，以量补价下净利息收入具备一定韧性。资产质量方面，对公房地产风险敞口集中暴露，但对整体资产质量影响有限。不良率持续低位，拨备覆盖率持续高位，利润释放空间充裕。展望2024年，预计一季度为营收压力最大的时期，未来随经济复苏趋势逐渐向好，全年有望维持小个位数的营收增长以及20%左右的利润高增。
　　事件
　　4月19日，杭州银行发布2023年报和2024年一季报：2023年实现营业收入350.16亿元，同比增长6.3%，归母净利润143.83亿元，同比增长23.2%。1Q24实现营业收入97.61亿元，同比增长3.5%，归母净利润51.33亿元，同比增长21.1%。
　　2023年及1Q24不良率均持平于0.76%，4Q23拨备覆盖率季度环比下降8.1pct至561.4%。1Q24拨备覆盖率季度环比下降10.2pct至551.23%。2023年现金分红率为22.52%，同比提升0.7pct。
　　简评
　　1.受息差收窄及中收下滑影响，一季度营收继续放缓，符合预期。
　　杭州银行2023年营收同比增长6.3%，1Q24营收同比增长3.5%。具体来看，受LPR下行、代销费率下调等行业共性因素影响，净利息收入、中收均继续承压，投资收益等其他非息收入贡献主要营收。净利息收入方面，由于一季度面临贷款重定价因素，息差下行压力较大，杭州银行净利息收入增长由正转负，但受益于浙江地区明显的区位优势，信贷规模保持较高增速，以量补价下1Q24净利息收入仅同比下降1.9%。非息收入方面，在各项费率下调影响下，1Q24中收同比减少16.4%，较2023年（-13.5%）降幅继续扩大。但受益于优异的自营盘交易能力以及债市的持续走强，杭州银行其他非息收入延续较高增长，2023年及1Q24分别同比增长39.6%、36.4%，有力支撑营收。
　　利润保持20%以上高增，超出预期。杭州银行2023年归母净利润同比增长23.2%，1Q24归母净利润同比增长21.1%，预计杭州银行业绩表现仍将稳居上市银行第一梯队。1Q24业绩归因来看，规模扩张、拨备计提、其他净收益分别正向贡献利润13.0%、13.0%、7.1%，而息差收窄、手续费净收入下滑分别负向贡献14.3%、2.4%。
　　4、投资建议与盈利预测：杭州银行1Q24营收增长符合预期，利润保持20%以上的高增超预期。净息差在资产端利率下行的大趋势下继续承压，但存款成本的持续优化缓解了部分下行压力。叠加杭州银行信贷投放景气度较高，以量补价下净利息收入具备一定韧性。资产质量方面，对公房地产风险敞口集中暴露，但对整体资产质量影响有限。不良率持续低位，拨备覆盖率预计稳居上市银行第一水平，利润释放空间充裕。展望2024年，预计一季度为营收压力最大的时期，未来随经济复苏趋势逐渐向好，全年有望维持小个位数的营收增长以及20%左右的利润高增。预计2024、2025、2026年营收增速为4.0%、9.1%、10.4%，利润增速为20.5%、20.6%、21.0%。
　　当前杭州银行股价仅对应0.63倍24年PB，2023年分红比例小幅提高至22.5%，当前股价对应24E股息率为4.8%，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。
　　5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。