业绩符合预期，看好今年800G放量：公司发布年报及2024年一季度业绩报。2023年收入107.2亿，同比增长11.2%，归母净利润21.7亿元，同比增加77.6%。2024年第一季度营收48.4亿，同比/环比增长164%/31%，净利润10.1亿元，同比/环比增长304%/15%。1Q24毛利率环比下降2.6%，主要受一季度产品价格年降和产品结构变化的影响。一季度400G产品快速增长，毛利相比800G产品略低。考虑到今年800G产品放量，同时考虑后续良率、生产效率的提升、BOM成本优化，我们预期今年后续的毛利有提升空间。
　　重申看好2025年1.6T放量，GPU迭代加速，加速光模块升级：我们乐观预期2025年全球1.6T需求量700万只，从2H24开始出货，2025年上量。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向1.6T迭代升级。
　　研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。硅光：旭创具备硅光芯片的设计能力，400G已经开始导入硅光产品，由于硅光价格和BOM成本相比于EML具备竞争力，我们预期硅光在800G、1.6T渗透率将进一步提升。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。LPO：2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP，完善低功耗产品矩阵。旭创具备800G、1.6TLPO方案的技术储备。持续受益数据中心互联向新技术路径迁移。
　　估值与建议：我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元，EPS为6.9/10.1元，+147%/46%YoY，基于2024/2025年30/21倍PE，维持目标价210元，“优于大市”评级。
　　风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。