事件：2024年4月22日，公司发布23年年报，2023年全年公司实现营收1186.82亿元，同比+43.55%；实现归母净利74.40亿元，同比+153.20%；实现扣非归母净利69.04亿元，同比+152.09%。

　　分季度来看，23Q4公司实现营收335.85亿元，同比+12.31%，环比+6.71%；实现归母净利10.86亿元，同比-13.97%，环比-56.75%；实现扣非归母净利8.57亿元，同比-24.13%，环比-65.87%。我们认为公司Q4盈利环比下行主要受行业竞争加剧，组件盈利能力下滑影响，总体来看，公司业绩符合预期。

　　出货量位居行业第一，一体化产能持续扩张，N型龙头地位稳固

　　出货方面，2023年全年公司光伏组件销售量达到78.52GW，同比+77.11%，出货量位居全球第一，其中N型组件出货48.41GW，占比达到62%、截至2023年Q4公司组件累计出货超210GW，稳居全球组件龙头地位。根据公司预测，2024年组件出货量将达到100-110GW。

　　产能方面，公司一体化产能布局完善，根据公司年报，目前公司拥有硅片、电池片、组件产能85GW/90GW/110GW，一体化率达到85%，N型电池产能超过70GW，海外一体化产能超过12GW。公司年产56GW垂直大基地项目中的一期14GW已于2024年3月投产，预计2024年底硅片、电池、组件产能将达到120/110/130GW，N型产能将超过100GW。

　　产品参数方面，截至2023年Q4，晶科实验室最高TOPCon电池效率达到26.89%，量产平均效率达到25.9%（24Q1达到26.1%，24年底量产目标26.5%）。在保持N型TOPCon龙头地位的同时，公司也在积极布局下一代电池技术，公司基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池效率已达到32.33%。

　　积极拓展新增长极，打造全方位绿色能源供应商

　　2023年，公司针对不同应用场景，推出了户用、工商储与大储解决方案，4GWh储能系统产线已成功投产，后续电池产能将有序推进。此外，公司在BIPV，组件回收等领域均展开布局。

　　投资建议

　　我们预计公司23-25年实现营收1019/1175/1325亿元；归母净利润分别为51.68/65.28/79.86亿元；对应4月22日收盘价，PE为15x/12x/9x。公司为TOPCon领先企业，N型占比提升与一体化产能持续扩张有望夯实竞争力，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。