事件：百诚医药发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现收入10.17亿元（同比+67.51%），归母净利润2.72亿元（同比+40.07%），扣非归母净利润2.59亿元（同比+52.48%）。2024年Q1实现收入2.16亿元（同比+34.04%），归母净利润0.50亿元（同比+42.06%），扣非归母净利润0.49亿元（同比+41.00%）
　　点评：
　　一体化建设卓有成效，多业务协同驱动高增长。2023年，凭借“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化平台及出色的研发、生产能力，公司各板块业务实现持续高增长。2023年，公司CRO业务（受托研发+技术成果转化+权益分成）实现营业收入9.65亿元（同比+64.50%）；其中技术成果转化业务实现3.92亿元（同比+77.66%）；受托研发中的临床前药学研究实现3.38亿元（同比+54.81%），临床服务增长强劲，实现1.93亿元（同比+141.25%）；权益分成则实现2963万元（同比-48.74%）。CDMO业务在2022年高增长的基础上继续保持强劲的增长势头，2023年实现5249万元（同比+152.35%），对内对外合计承接项目360余项，承接对内项目280项，协同导流效果显著。
　　利润率有所波动，研发投入持续增加。利润率方面，2023年公司实现综合毛利率65.53%（同比-1.84pp），归母净利率26.73%（同比-5.24pp），扣非归母净利率25.43%（同比-2.51pp），体量较大的CRO业务毛利率小幅降低；费用率方面，公司实现期间费用率35.19%（-3.25pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.95%（-0.34pp）/12.64%（-4.06pp）/23.69%（-3.65pp）/-2.08%（4.80pp）。
　　持续推进能力建设，新签订单高增长。2023年，公司持续增强能力建设并获得丰厚成果：1）公司共注册申报178项（22个全国前三），获得批件63项（9个全国前三）；2）自主立项研发方面，已立项尚未转化项目近300项，报告期内转化104项（同比增加33项），为技术成果转化贡献高增长；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到85项（已获批13项目，获批项目同比增加7项）；4）创新药方面，共有19项在研项目，包括13项小分子化药及6项大分子生物药，报告期内完成4个2类新药IND申报，获得2个2类新药IND批件，1个I类新药完成临床I期试验；5）CDMO方面，报告期内，子公司赛默已建成GMP标准产能及配套实验室13.6Wm2，累计已完成400多个项目落地验证，申报200多个品种，位居全国前列，有望进一步发挥协同导流效应。在公司研发、生产服务能力愈加精进的情况下，公司2023年新增订单13.60亿元（含税），同比增长35.06%；在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.90%。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为13.19/17.03/22.33亿元，同比增长29.7%/29.1%/31.1%；归母净利润分别为3.54/4.61/6.11亿元，同比增长30.3%/30.0%/32.7%，对应2024-2026年PE分别为21/16/12倍。
　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。