电商渠道表现亮眼，静待经营拐点
　　亿田智能发布年报，2023年实现营收12.27亿元（yoy-3.80%），归母净利1.79亿元（yoy-14.64%），扣非净利1.65亿元（yoy-6.00%）。其中Q4实现营收2.83亿元（yoy-9.56%，qoq-13.32%），归母净利396.51万元（yoy-91.87%，qoq-91.76%）。新房修复进度缓慢，我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.97、2.26、2.47元（前值2024-2025年2.24、2.50元）。
　　可比公司24年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑公司电商渠道表现良好，给予公司2024年17倍PE，目标33.49元（前值41元），维持“增持”。
　　电商渠道增长，整体营收降幅可控
　　2023年公司营收同比-3.80%，分渠道看，电商渠道成交金额（含税）9.03亿元，同比+10.68%，由于基数效应下半年电商渠道增长较快（23H1：+3.54%）；线下经销渠道仍承压。公司持续探索营销工作新思路，深耕经销渠道，发力电商渠道，积极拓展新零售业务，跟进下沉市场。
　　毛利率稳中有升，管理研发费用率增加影响利润
　　2023年公司毛利率48.66%，同比提升2.04pct，系成本红利和渠道结构优化所致。2023年直营渠道毛利率56.49%，同比提升4.24pct。同期销售费用率为23.51%，同比增加近1.2pct，系线上营销投入加大所致。总体来说，毛利率的提升能够覆盖销售费用率的增加。管理、研发费用率同比明显增加是影响23Q4甚至2023年全年业绩的主要原因。2023年公司管理、研发费用率分别为6.15%、5.21%，分别提升2.43pct、0.5pct。从费用构成来看，募投项目转固后折旧费用增加、股份支付和加大研发投入导致管理、研发费用率提升。最终，2023年公司归母净利率为14.59%，同比-1.85pct。
　　以旧换新政策有望带来终端消费的企稳
　　根据奥维云网的检测，24Q1国内集成灶零售额、量分别为42亿元、45万台，同比分别为-11.9%、-10.5%。随着以旧换新政策细则的出台以及企业的响应，以旧换新有望提振更新需求。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。