23年业绩符合预期，24Q1业绩略低于预期。公司23年营收9亿元，同增5%；归母净利0.4亿元，同降72%，毛利率14%，同减13pct；其中23Q4营收2亿元，同环比+19%/-30%，归母净利-0.1亿元，同环比-138%/-136%，符合预期。24Q1营收1亿元，同环比-15%/-46%，归母净利-0.1亿元，同环比-142%/-67%，毛利率7%，同环比-17/-4pct，主要系产能利用率较低及降价落地影响，业绩略低于市场预期。
　　去库影响导致23年出货微降，24年出货有望接近翻番增长。公司23年负极包覆收入3.4亿元，同减28%，毛利率20%，同减15pct，出货3.1万吨，同比降3%，对应23年均价1.08万元/吨（含税），同降26%。我们预计24Q1出货0.9-1万吨，同增50%+，3月起终端需求恢复及快充渗透催化下需求恢复明显，我们预计4月公司基本满产，昱泰产能也通过验证逐步释放，我们预计24Q2公司出货有望环增50%，同比翻倍以上增长，我们预计24年出货近6万吨，同比接近翻番增长。
　　24Q1稼动率较低导致单吨微亏，Q2起有望改善。我们测算23年单吨净利0.1万元+，其中23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，主要系Q4存货减值影响0.1亿+，此外Q4额外计提奖金，若加回则Q4经营性单吨微亏。24Q1公司主要消化现有高价库存，成品库存23Q4末计提后为零毛利，且24Q1产能利用率较低影响毛利水平，导致单吨净利亏损。昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元左右，3月起已形成稳定出货，我们预计24Q2起可贡献利润，大连工厂产能利用率提升后高温产品单吨净利稳定，叠加中低温产品占比由80%下降至60%左右，我们预计Q2起公司盈利明显改善，我们24年全年单吨净利可恢复至约0.2万元。
　　24Q1费用率增长明显、存货基本维持稳定。23年期间费用0.9亿元，同增6%，费用率9%，同比微增，其中23Q4期间费用0.4亿元，同环比+28%/+89%，费用率15%，同环比+1/+10pct，24Q1期间费用0.3亿元，同环比+69%/-30%，费用率20%，同环比+10/+4pct。24Q1末存货3亿元，较23年底增8%，主要系原材料乙烯焦油备库影响，成品库存已逐步下降。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，但长期增长潜力高，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至1.2/1.8/2.4亿元（2024-2025年原预期为1.3/1.7亿元），同比+191%/+51%/+30%，对应PE为27/18/14倍，考虑到公司归母净利增速高于行业，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期