核心观点
　　对武汉韩辰、及武汉五洲并表进行追溯调整后公司2023年公司营收同比+24.41%，其中医美业务+27.8%，内生外延同步提振收入。同时公司拟每10股派发现金股利4.5元，股利支付率高达88.46%，2023年公司经营性净现金流8.04亿元，截止年末在手货币资金4.23亿元，2024年已完成对郑州集美的控股权收购，自有资金对收购体外孵化部分较为充足。
　　2022年受外部环境影响盈利较弱，2023年公司盈利改善显著进行上行通道。公司已形成以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务为主的泛时尚业务生态圈，服装及婴童盈利稳健业务成熟，医美方面公司部分机构仍处在培育期对利润有一定拖累，预计后续新机构减亏+次新机构高增+老机构稳健将持续助益板块的内生增长。
　　事件
　　公司公布2023年报：本报告期存在武汉韩辰、武汉五洲并表，需要进行追溯调整。2023年公司实现营业收入51.45亿元，同比+24.41%，归母净利润2.25亿元，扣非净利润1.96亿元（去年同期调整后为0.21/0.01亿元）。拟向全体股东每10股派发现金股利人民币4.5元（含税），股利支付率88.46%。
　　简评
　　医美业务内生外延双轮驱动，培育期门店有望持续改善
　　2023年公司医美业务营收21.27亿元，追溯调整后同比+27.75%，其中四川米兰柏羽实现收入5.90亿元，净利润0.61亿元，净利润率10.3%，线下业务恢复后收入快速提升，同比增长19.8%。成熟门店持续增长的同时，收购并表部分同样增速较快，其中韩辰医美及武汉五洲营收分别为3.41/2.18亿元,同比+24.8%/20.6%,3家机构均完成业绩承诺。公司先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。2024年一季度公司完成对郑州集美控股权收购，截止一季度末公司医美机构家数增长为39家。郑州集美2023年净利润769万元，业绩承诺对应2024年为1054万元，公司体外培育孵化后逐步收购的模式已经多业务验证。内生部分，公司2023年新增7家晶肤，深圳米兰柏羽2023年升级开业后首年营收规模9061万元（23H2营收5898万元），净亏损6392万元（23H2亏损3352万元），短期新机构仍处于培育期，参考高新米兰第3年已接近盈亏平衡线，A股公司简评报告预计后续将逐步带动整体医美业务盈利改善。2023年医美业务毛利率53.15%，+3.27pct，其中非手术类毛利率54.08%，+4.95%，其收入占比进一步提升至83.69%。
　　时尚女装及绿色婴童修复增长，多渠道多品牌协同发展
　　2023年公司女装业务板块实现营业收入19.84亿元，同比+29.27%，电商事业部全渠道综合支付金额同比增长超54%：其中主品牌朗姿实现营收14.20亿元，同比+29.94%，增速亮眼。截止2023年末公司女装业务共有599家店铺，其中：自营店铺438家，经销店铺107家，线上店铺54家。公司23Q3对库存消化显著，结构持续优化，2023年分部报表中女装营业利润1.47亿元（2022年-0.39亿元）改善显著。2023年绿色婴童实现营收9.75亿元，同比增长11.13%，毛利率60.66%。韩国婴童公司进一步提升市场占有率，巩固并提升了公司韩国婴童品牌市场的地位。国内婴童业务方面，公司将主推品牌从阿卡邦调整为爱多娃高端童装品牌，减少韩国跨境采购、提高自做货比例。2023年分部报表中婴童营业利润0.97亿元，营业利润率9.98%，+0.7pct。
　　盈利预测与投资建议：考虑新增并表，预计公司24-26年公司实现归母净利润为3.00/3.64/4.37亿元，对应PE为24/20/16倍，维持增持评级。