4Q23景气回暖且有望持续，推动24年盈利高增；维持“买入”

　　东航物流2023年营收206.21亿，同降12.1%，归母净利润24.88亿，同降31.6%，高于我们的预期6%。其中4Q23归母净利润8.23亿，同增18.7%，环比提升109.1%。2023年整体全球航空货运仍处于高位回落趋势中，但在跨境电商平台的推动下，4Q23景气度显著改善，盈利超预期表现，并有望在之后延续。考虑跨境电商平台对于需求的支撑，以及长协价格表现坚挺，我们预测24-26归母净利润为35.95/42.19/45.63亿（前值30.25/37.24/-亿），给予可比公司2024年估值均值10.6xPE，对应目标价24.00元。同时我们看好公司提升综合物流能力，打造第二成长曲线，维持“买入”评级。

　　23年整体营收承压，但4Q23得到明显改善

　　23年航空货运景气度回落，TAC浦东机场出港航空运价指数同比下跌39%，使得航空速运营收同降31.4%。不过4Q23借助旺季和跨境电商平台货运需求，航空货运景气度环比明显回暖，TAC浦东机场出港航空运价指数环比增长37%，公司4Q23航空速运营收26.64亿，环比提升38.4%。地面综合业务方面，23年处理量同增9.0%，营收达到23.67亿，同增0.6%；4Q23营收6.18亿，环比提升6.2%。综合物流解决方案业务稳步放量，2023年营收91.25亿，同增16.7%；4Q23营收31.05亿，环比提升32.5%。最终公司4Q23主业营收合计63.87亿，环比提升31.7%。

　　4Q23旺季受电商需求推动，公司盈利环比显著回暖

　　4Q23公司毛利率环比提升7.2pct至22.5%，毛利润14.35亿，环比提升93.9%，归母净利润8.23亿，环比提升109.1%。其中航空速运在旺季享受价格弹性，毛利率26.1%，环比提升12.9pct，毛利润环比提升172.9%至6.96亿；综合物流解决方案受电商需求推动，毛利率15.2%，环比提升7.4pct，毛利润环比提升158.9%至4.72亿；地面综合业务仍较为稳健，毛利率高位环比小幅下降3.4pct至42.7%，毛利润环比下降1.6%至2.64亿。

　　景气有望持续，调整目标价至24.00元，维持“买入”评级

　　我们认为跨境电商平台旺盛的需求有望持续，带动24年景气度同比回暖，同时公司仍将有序扩充机队规模，盈利有望快速反弹，我们预测24-26归母净利润为35.95/42.19/45.63亿（前值30.25/37.24/-亿）。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递），给予可比公司24年估值均值10.6xPE（前值10x24EPE），对应目标价24.00元（前值19.10元）。同时我们认为航空货运在全球供应链中地位提升，看好公司实现转型升级，打造全球物流服务提供商，维持“买入”。

　　风险提示：航空货运需求和综合物流业务开拓不及预期、供给增速超预期。