23年业绩承压24年Q1开始复苏，公司高端测试机有望引领国产替代
　　长川科技发布23年年报与24年一季报，2023年实现营收17.75亿元（yoy-31.11%），归母净利4515.96万元（yoy-90.21%），扣非净利-7655.71万元（yoy-119.40%）。其中Q4实现营收5.66亿元（yoy-31.21%，qoq+26.73%），归母净利4383.39万元（yoy-67.70%，qoq+328.86%）。24年Q1公司实现营业收入5.59亿元/yoy+74.81%；归母净利润0.04亿元/yoy+107.12%。我们预计公司24-26年EPS分别为0.75/1.34/1.91元。可比公司24年ifind一致预期PE均值为40.36倍，考虑公司在半导体后道SOC数字测试机领域国产替代空间广阔，持续研发有望引领SOC测试机国产替代，给予公司24年45倍PE，目标价33.75元，维持“买入”评级。
　　23年业绩承压系客户测试机需求暂时放缓，24年Q1回暖营收同比高增
　　2023年全年，公司共实现营业收入17.75亿元，同比-31.1%；Q4单季度，实现营业收入5.66亿元，同比-31.2%，主要系行业周期变化和客户需求放缓等原因。2023年归母净利润0.45亿元，同比-90.2%；Q4归母净利润0.44亿元，同比-67.7%；主因公司加大高端测试设备研发费用拖累净利润水平。2024年Q1公司实现营业收入5.59亿元/yoy+74.81%；归母净利润0.04亿元/yoy+107.12%，主要系手机出货量回暖等因素提升测试机需求。
　　23年净利率承压，研发持续高投入以升级高端测试机设备
　　2023年全年，公司毛利率57.1%/yoy+0.32pct；Q4单季度，公司毛利率56.1%/yoy-6.35pct。2023年公司整体净利率为3.42%/yoy-15.22pct，Q4净利率为8.50%/yoy-9.23pct。期间费用率方面，2023年公司销售费用率为8.8%/yoy+2.23pct；管理费用率为12.6%/yoy+4.56pct；财务费用率为0.9%/yoy+1.06pct；研发费用率为40.3%/yoy+15.26pct。收入下降研发费用率提升系公司满足客户高端需求加大高端测试机研发投入。2024Q1公司整体毛利率和净利率分别为54.60%/0.66%，均环比回落。
　　半导体后道测试设备24/25年有望复苏，公司完成后道设备平台化布局
　　根据SEMI报告，2023年半导体后道测试设备市场销售额将收缩15.9%至63亿美元，预计2024/25年后道测试设备领域将增长13.9%/17%，半导体后道测试设备24/25年有望持续复苏。公司目前形成测试机/分选机/探针台全面布局。1）公司D9000Soc测试机系列是以量产测试数字类IC产品为目标的高性能集成电路测试机，可适应于芯片CP测试和FT测试；2）公司23年完成了发行股份购买资产收购长奕科技（马来西亚Exis），实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖。
　　风险提示：半导体复苏低预期，新产品研发不及预期，国外技术限制风险。