事件：2024年4月22日，公司发布了2023年度报告，公司2023年实现营业收入555.23亿元，同比-14.82%，归母净利润67.71亿元，同比-36.85%，扣非净利润68.17亿元，同比-26.97%。
　　Q4焦煤价格环比上涨,公司Q4盈利环比上升。公司Q4营业收入148.3亿元（环比+12.9%、同比-38.2%），毛利润49.8亿元（环比+8.6%、同比-52.9%），扣非净利润11.5亿元（环比+1.8%、同比+8.5%）。公司煤炭销售以长协为主，占比超过80%，2023年Q4山西主焦煤现货季度均价环比+22.1%，同比-1.1%，焦煤长协季度均价环比+10.5%，同比-17.5%，焦煤价格环比回升带动公司盈利环比改善。
　　公司2023年分红率为67%，股息率7.6%。公司2024年4月19日审议通过了《2023年度利润分配预案》，2023年度利润分配预案为，以公司股权登记日总股本567710万股为基数，每10股派发人民币8元（含税），分红比例为67.07%（2021年、2022年分别为78.67%、63.54%），以2024年4月23日股价计算，对应股息率为7.6%，在已披露年报的18家煤炭上市公司中排名第3。
　　2023年公司煤炭售价、毛利率回落，2024年精煤占比将提升。（1）2023年，公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.78%，2024年公司计划实现原煤产量4480万吨，洗精煤产量1888万吨，洗精煤占比由2023年的40.9%提升至42.1%；（2）2023年，公司商品煤平均售价下滑13.7%至1097元/吨，其中焦精煤价格下滑10.1%，小于平均下滑幅度；（3）2023年，公司吨煤毛利率下滑8个百分点至59%。
　　资产注入实现产量外延增长仍然值得期待。公司2020年完成焦煤集团水峪煤业、腾晖煤业的收购，2022年底完成华晋焦煤的收购，两次收购完成后公司权益产能由2796万吨提升至3770万吨；焦煤集团规划产能2.48亿吨，除山煤国际（3660万吨）、山西焦煤股份公司（4890万吨）外有超1.6亿吨产能存在注入可能，山西省对省属国企资产证券化率的目标是80%，我们认为公司通过收购集团资产进行外延扩张概率较大。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到2024年公司煤炭产量将有所下滑，我们下调24-25年归母净利润预测24%、19%至64.1、69.5亿元，对应EPS分别为1.13、1.22元，新增2026年归母净利润预测72.8亿元，对应EPS为1.28元，公司未来仍有资产注入的预期，维持“增持”评级。
　　风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口超预期增长。