维生素产品价格下跌拖累业绩：新和成发布2023年报，公司2023年实现营收151.17亿元，同比-5.13%，实现归母净利润27.04亿元，同比-25.30%。导致公司业绩下滑的主要原因是23年公司主要维生素产品的市场价格下滑，根据博亚和讯的数据，2023年VA、VE、VD3均价分别为83.47、70.04、55.97元/千克，较2022年均价分别下跌了47.16%、17.46%、22.40%。受维生素产品价格下跌影响，公司营养品板块的毛利率出现下滑，从2022年的36.59%下滑至2023年的29.91%。
　　香精香料板块毛利率维持高位：2023年公司香精香料板块营业收入为32.74亿元，较2022年提升10.34%；毛利率为50.51%，较2022年提升1.54pct，毛利率维持较高水平。公司依托化工与生物两大技术平台，不断创新和丰富香料品种，探索生物基产品，持续满足市场需求。
　　在建项目推动公司成长：报告期内公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次性打通；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4,000吨/年胱氨酸开工建设；30,000吨/年牛磺酸项目正常生产；2,500吨/年维生素B5项目正常生产。香精香料板块，公司5,000吨/年薄荷醇项目正常生产。新材料板块，公司7,000吨/年PPS三期项目正常生产；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。随着项目不断投产与产能爬坡，公司未来业绩有望持续增长。
　　结合公司年报及当前产品市场价格，我们下调了公司部分维生素产品的价格预测，上调了公司蛋氨酸产品价格预测，上调了费用率预测。我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为36.57、42.85、47.49亿元（原预测42.96、47.14、-亿元），可比公司24年平均PE为16倍，对应目标价为18.88元，维持增持评级。
　　风险提示
　　产品需求下滑；产品价格下滑；新项目进度不及预期。