1Q24归母净利同比+90%，维持盈利预测与目标价
　　碧水源发布一季报，1Q24实现营收18.2亿元（同比+6%），归母净利9,138万元（同比+90%），扣非净利8,803万元（同比+161%）。1Q24毛利率同比升4.9pp，盈利能力增强。维持盈利预测，我们预计公司2024-26年EPS分别为0.25/0.29/0.33元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为12倍。考虑到公司膜技术龙头地位、与中交集团协同效应突出、公司2024-26年归母净利CAGR（16%）高于同行均值（13%），给予公司2024年22倍PE，目标价5.5元，维持“买入”评级。
　　毛利率提升得益于收入结构优化，归母净利率同比改善
　　1Q24公司毛利率同比升4.9pp至26.0%，得益于业务结构改善、低毛利率业务收入占比下降。1Q24公司营收同比增速不高，期间费用率同比小升0.2pp至17.6%，其中管理费用率同比降0.7pp，销售/研发/财务费用率同比升0.1/0.4/0.4pp，公司在控费降本等方面有望加强。1Q24公司归母净利率同比提升2.2pp至5.0%，整体盈利能力向好。
　　在手订单加速推进，中国城乡助力战略转型
　　截至2023年末公司处于施工期的PPP项目合计44个，2023完成投资额41亿元（同比+13%），未完成投资额223亿元（同比+0.5%）；2023年公司新增EPC项目333个（同比+96个）、合计金额105亿元（同比+44%）。公司与控股股东中国城乡（中交集团旗下公司）的协同效应主要体现在优质项目+回款改善+融资减压。
　　风险提示：中交集团协同效应不及预期；现金流状况恶化；核心团队流失。