23年收入、归母净利润同比-5%、+136%，24Q1同比-1%、-23%
　　水羊股份发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入44.93亿元、同比下滑4.86%，归母净利润2.94亿元、同比增长135.76%，扣非净利润2.73亿元、同比增长181.94%，EPS为0.76元，拟每股派发现金红利0.10元（含税）。
　　23年归母净利润增速较快而收入略有下滑，主要系毛利率提升5.32PCT贡献，23年公司归母净利率同比提升3.91PCT至6.55%。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比+0.05%、+7.58%、-4.68%、-19.14%，归母净利润分别同比+25.38%、+119.05%、+4.03%、+1863.51%。
　　一季报方面，24Q1公司实现收入10.32亿元、同比下滑1.36%，归母净利润4001万元、同比下滑23.25%，扣非净利润同比增长44.67%至5333万元，期间差异主要来自于非经常性损失影响；扣非净利润增长主要来自毛利率提升幅度超过费用率贡献。
　　23年线上、线下收入同比-4%、-9%，淘系下滑、抖音同比增61%
　　分渠道来看，公司自营、经销、代销、其他模式23年收入占比分别为70%、6%、21%、3%，收入分别同比+0.40%、-30.53%、+3.89%、-51.89%。公司渠道以线上为主，23年线上销售收入为40.80亿元、收入占比（占总收入的比重，下同）为91%、收入同比下滑4.40%；推算线下渠道收入同比下滑9.10%。
　　线上渠道中，第三方平台（自营、经销、代销模式均有）占主导、23年收入占比为83%、收入同比增长3.56%；自有平台（系自营）收入占比为8%、收入同比下滑5.12%。
　　第三方平台细分来看，淘系（模式涵盖自营、经销、代销）23年收入占比为31%（同比下降9PCT）、收入同比下滑26.70%；抖音（自营）占总收入比为25%、收入同比增长60.56%；推算其他第三方平台合计收入合计占比为26%，收入同比下滑9.20%。
　　分品类来看，23年水乳膏霜、面膜、品牌管理服务收入占比分别为78%、18%、2%，收入分别同比-0.20%、-9.00%、-60.44%。
　　我们期待公司自有品牌及代理品牌多点发力、多品牌矩阵推动长期增长，同时持续加码研发投入、赋能产品创新，升级迭代大单品。我们暂维持公司24~25年盈利预测，新增26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.99、1.26、1.46元，24年、25年PE分别为18倍、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费持续疲软；新品或新品牌销售不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；行业竞争加剧；费用控制不当。