23年归母净利同增12.92%，分红率提升，维持“增持”评级
　　公司发布2023年报，2023年实现营收227.82亿元（yoy+1.35%），归母净利30.36亿元（yoy+12.92%），符合此前业绩预告预期（29.6~32.3亿元），扣非净利27.46亿元（yoy+5.91%）。其中Q4实现营收62.18亿元（yoy+0.11%），归母净利7.26亿元（yoy+4.00%）。此外，公司拟分配的现金红利总额占23年归母净利的55%，分红率较去年有所提升（40%）。考虑到需求有待进一步复苏，我们下调各项收入预测，预计24-26年归母净利分别为32.52/35.61/38.94亿元（24-25年前值35.34/40.11亿元），对应EPS分别为5.34/5.85/6.39元，参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑公司积极推动组织变革、管理能力优秀，维持公司24年16倍PE，目标价85.44元（前值92.80元），维持“增持”评级。
　　Q4零售增速环比改善，整装大家居+零售大家居稳步推进
　　分渠道看，23年零售渠道营收同增0.63%至184.03亿元，其中经销店/直营店营收分别同比-0.04%/+17.44%至175.75/8.29亿元，其中Q4单季零售收入同增4.1%至50.81亿元，增速较Q3环比改善；工程端，23年大宗收入同增2.61%至35.86亿元，其中Q4单季同比-14.5%至9.08亿元；此外，我们预计23年公司整装大家居业务仍保持较快增长，同时零售大家居模式逐步跑通，模式逐步得到验证。分品类看，23年衣柜及配套品/橱柜营收同降1.56%/1.99%至119.49/70.31亿元，卫浴/木门营收同比+9.00%/+2.42%至11.28/13.78亿元，在行业需求承压下新品类仍录得正增长。
　　降本控费成效明显，23年毛利率同比提升2.55pct
　　23年销售毛利率同增2.55pct至34.16%，我们判断主要系原材料采购价格下行、公司持续打磨供应链、内部降本增效措施成效逐步显现所致。23年期间费用率同增1.14pct至18.44%，其中销售费用率同增1.23pct至8.70%，主要系广告展销费及职工薪酬增加所致；管理+研发费用率同增0.16pct至11.10%；财务费用率同降0.25pct至-1.35%，主要系利息收入增加所致。此外，23年经营性净现金流同增102.43%至48.78亿元，公司现金流表现良好，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　深化管理体系变革，期待24年收入增速提升
　　23年终端需求复苏偏弱的大背景下，公司深化渠道变革和经销商转型力度，率先在行业内推动组织架构改革，加速推进大家居战略，截至23年末，申请开设零售大家居城市约800多个，正常运营城市约600多个。展望24年，经过磨合后公司组织架构变革有望释放效果，驱动收入持续稳增。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售大幅下滑，原料价格大幅上涨。