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经营稳健,成长矩阵多元
内容摘要
  公司发布2023年报&2024一季报:1)2023年:实现收入35.38亿元(同比-12.8%),归母净利润2.98亿元(同比-11.1%),扣非归母净利润2.09亿元(同比-13.8%);单Q4实现收入10.38亿元(同比+19.7%),归母净利润0.87亿元(同比+72.4%),扣非归母净利润0.14亿元(同比-72.00%)。2)2024Q1:实现收入8.57亿元(同比+23.0%),归母净利润0.43亿元(同比-17.5%),扣非归母净利润0.43亿元(同比+21.60%)。伴随海外库存优化、公司产品&渠道扩张,收入逐季改善,24Q2预计增长提速;23Q4非政策性搬迁处置收益贡献税前利润0.91亿元,剔除后利润略承压主要系新业务扩张、加码费用投放。
  办公椅底部回暖,沙发短暂承压。2023年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入分别为25.58/5.37/2.37/0.29亿元(同比分别-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%)。外销客户库存优化叠加国内品牌放量,预计办公椅H2已回正,受益于海外基地爬坡&订单持续改善,24年有望稳健增长。沙发承压预计主要系核心客户去库较缓,但由于公司积极开拓新客户&新区域(Costco、Sam’s等重要新客户已逐步出货),24年增速有望提速。此外,公司23年开拓新品类升降桌,已顺利进入全球主流市场大型零售商客户供应链,后续有望持续高增。
  多因素驱动外销成长,国内自主品牌表现靓丽。2023年内销/外销收入分别为8.92/26.35亿元(同比分别+7.91%/-17.88%),单H2同比分别+38.5%/+0.9%。外销方面,公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品,并引入成熟海外销售团队,成功拓展Costco、Sam等多个大型零售客户;罗马尼亚23H1投产,越南基地持续扩建&提升效率、已入驻多个新品类&新客户&新业务,全球供应份额持续提升。内销方面,23年为公司自主品牌元年,与分众传媒进行战略合作、加大全平台内容营销,“双十一”期间线上全渠道GMV同比+256%,在天猫、京东、抖音行业排名分别提至第二、第三、第二名。此外,线下工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长,并加速推进零售渠道建设,未来有望延续高增。
  生产效率持续改善,费用加码短期压制盈利。2023年毛利率为22.9%(同比+3.5pct),归母净利率为8.4%(同比+0.2pct);单Q4毛利率为22.4%(同比+1.1pct),归母净利率为8.4%(同比+2.6pct);24Q1毛利率为22.1%(同比-0.3pct),归母净利率为5.0%(同比-2.4pct)。从费用表现来看,2023年期间费用率15.7%(同比+4.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pct。公司坚持精益制造、优化成本,毛利率延续改善(23年办公椅/沙发单位成本同比分别-4.5%/-6.2%),Q4净利承压主要系自主品牌投入加大&部分管理费用前置;24Q1表观盈利承压主要系政府补贴错位(23Q1政府补贴贡献0.18亿元)。展望未来,伴随规模优势显现,盈利中枢有望稳步提升。
  现金流稳定,营运能力优异。2023年净经营现金流为3.24亿元(同比-4.15亿元),单Q4为0.68亿元(同比-0.74亿元),2024Q1为-0.46亿元(同比-0.86亿元)。营运能力方面,截止2024Q1,应收、应付、存货周转天数分别为55.72/71.60/55.19天,同比+7.12/-0.67/-9.00天。
  盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.3、4.1、4.9亿元,对应PE估值分别为13.0X、10.4X、8.7X。
  风险提示:海外需求复苏不及预期,原材料&汇率超预期波动,国内竞争加剧。
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