核心观点
　　公司发布23年年报和24年一季报。23年实现营收约21.8亿元，同比增长约47%，创历史新高；实现归母净利润1.24亿元，同比增长1%。随营收规模增长、去库存持续推进，经营活动现金流量净额达4.70亿元，实现由负转正。24年一季度，实现营收6.53亿元，同比增加70%；实现归母净利润0.28亿元，同比扭亏。
　　耳机市场有所恢复，智能蓝牙芯片销量翻倍。传统TWS耳机市场有所恢复。据Canalys数据，2023年全球TWS耳机出货量同比增长2%至2.94亿台；据IDC数据，2023年国内TWS耳机市场销量同比增长5%至0.61亿台。此外，OWS、骨传导耳机等细分市场有很好成长。公司23年普通蓝牙芯片销售量同比增长11%至8869万颗，智能蓝牙芯片销售量同比增长99%至7181万颗。
　　可穿戴领域市场份额快速提升，拓展新客户和手环市场。23年基于12nmFinFET工艺的BES2700系列快速上量，拓宽下游应用领域，市场份额提升很快，TWS耳机和运动手表/手环外延伸至智能手表和智能眼镜。24Q1智能手表及手环类芯片持续快速上量，销售占比快速增加。
　　Wi-Fi6芯片量产，智能家居拓展全屋智能和智能家电新场景。公司Wi-Fi6芯片实现了量产，增加了很多家电领域新客户。在智能音箱市场，结合Wi-Fi技术与TWS技术研发了低延时多箱技术，可实现高品质音频传输和音源的极低延时同步。
　　持续投入研发，新一代6nm可穿戴芯片成功流片。23年公司研发费用5.5亿元，较上年增长25%。新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800成功流片，预计2024年实现量产；BES2800较前代芯片CPU算力提升1倍，NPU算力提升4倍，显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗。同时，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为2.27/3.38/4.83元（原24-25年预测分别为3.23/4.42元，主要调整了毛利率和费用率预测），根据可比公司24年61倍PE估值，对应目标价138.47元，维持买入评级。
　　风险提示
　　品牌TWS耳机销量不及预期、智能手表和智能手环销量不及预期、6nm新产品不及预期。