下调盈利预测，维持“买入”评级
　　紫光国微发布一季报，2024Q1实现营收11.41亿元（yoy-26.16%、qoq-40.68%），归母净利3.07亿元（yoy-47.44%、qoq-38.62%），扣非净利2.27亿元（yoy-58.25%）。考虑到下游军品需求延后，我们下调公司特种集成电路营收预测值，预计公司2024-2026年EPS分别为3.46、4.15、4.96元（前值2024-2026年4.01、5.07、6.19元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍，给予公司24年23倍PE，目标价79.58元（前值92.23元），维持“买入”评级。
　　特种集成电路业务下游需求不足，公司24Q1业绩短期承压
　　根据公司一季报，公司24Q1业绩同比下滑，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，产品销量和单价下降导致销售收入和净利润同比减少。公司2024Q1综合毛利率为57.67%，同比-8.98pct，净利率为27.42%，同比-10.24pct，盈利能力同比下滑或由于高附加值的特种业务收入占比下降所致。2024Q1公司期间费用率同比+5.89pct至35.50%：1）销售费用率同比减少1.21pct至3.86%；2）管理费用率同比增加2.64pct至7.07%；3）研发费用率同比增加5.56pct至25.60%。
　　合同负债、存货较年初下滑，经营性现金流同比减少
　　2024Q1期末，公司合同负债为5.38亿元，较年初减少30.06%，主要系公司智能安全芯片业务23年末部分预收货款的订单于24Q1履行完毕，同时24Q1预收货款有所减少所致。2024Q1期末公司存货为24.67亿元，较年初减少1.86%。2024Q1公司经营活动现金流净额为-2.72亿元，同比转负，主要系公司智能安全芯片业务23年同期预收货款较大，24Q1销售回款同比下降所致。
　　拓展新品巩固竞争优势，产品谱系持续丰富
　　2023年公司特种芯片业务持续开拓新品，以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用；通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用；在模拟产品领域，公司在模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向均完成大量新产品研发工作，多项产品指标国内领先。
　　公司产品谱系持续丰富，核心竞争力和客户粘性不断提升。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。