经营业绩回暖，投资收益优异

　　24Q1归母净利润、营收、PPOP同比-3.1%、+4.2%、+7.2%（23年同比增速分别为-15.6%、-5.2%、-6.1%）。24Q1年化ROE、ROA分别同比-1.44pct、-0.11pct至13.48%、0.95%。我们预测公司24-26年EPS为3.68/3.71/3.79元，2024年BVPS预测值36.68元，对应PB0.44倍。可比公司2024年Wind一致预测PB均值0.47倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，应享受一定估值溢价，给予2024年目标PB0.55倍，目标价20.17元，维持买入评级。

　　资产扩张放缓，息差降幅收窄

　　3月末总资产、贷款、存款分别同比+4.4%、+7.9%、+4.8%（23年同比增速分别为+9.6%、+9.6%、+8.9%）。一季度新增贷款全为对公贡献，零售、票据缩量。Q1新增贷款863亿元，其中对公、零售、票据余额分别+2171亿元、-300亿元、-1009亿元。24Q1净息差1.87%，环比下降2bp，同比下降10bp。息差降幅收窄，24Q1利息净收入实现正增长，同比+5.1%。测算息差下行主要来源于资产端拖累，负债端成本优化。24Q1存款付息率2.12%，同比-12bp。存款活期率环比上行，较23年末+1.8pct至37.8%。

　　投资收益亮眼，成本费用优化

　　24Q1非息收入同比+2.7%（23年全年同比-14.5%），投资收益实现较快增长，中收增速有所回暖。24Q1手续费及佣金净收入同比-19.0%（23年全年同比-38.4%），主要是银行卡、财富管理收入下降拖累，但中收降幅逐步收窄。24Q1其他非息收入同比+16.2%，主要是债券类资产投资收益有所增加，24Q1投资收益同比+84.8%。公司经营效率不断优化，24Q1成本收入比23.7%，同比-2.1pct。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.70%、9.52%，较23年末分别-0.43pct、-0.24pct。

　　资产质量整体平稳，关注率有所波动

　　3月末不良率、拨备覆盖率为1.07%、246%，分别较23年末持平、+0.3pct。一季度计提减值161亿元，较去年同期+46.1%，不良贷款拨备覆盖率整体平稳，非信贷类资产拨备覆盖水平稳步提升。测算24Q1年化信用成本为1.44%，同比+0.30pct。关注类指标有所波动，3月末关注率1.70%，较23年末+15bp，一方面受宏观经济波动的影响，另一方面因公司主动前瞻将部分存在风险隐患的项目下调至关注类。测算24Q1年化不良生成率为1.17%，较23Q4环比提升0.07pct。

　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。