事件：东芯股份发布2023年年度报告。2023年公司实现营收5.31亿元（-53.70%YoY），毛利率11.89%（同比-28.81pct），归母净利润-3.06亿元（-265.13%YoY）。2023Q4单季，公司营收1.59亿元（-19.58%YoY），环比增长21.27%，毛利率14.22%（环比提升6.69%），归母净利润-1.60亿元（-86.77%YoY），环比下降124.68%。

　　2023年业绩受存储跌价、存货减值影响承压较大，但2023Q4营收毛利均环比改善显著，2024年有望实现扭亏。公司2023年营收5.31亿，同比大幅下滑53.7%，主要系全球宏观经济低迷和存储行业周期下行冲击，网络通信、消费电子、安防监控等主要下游市场需求不振，下游需求和产品价格均显著下滑。1）从营收构成看，公司四大产品线（SLCNAND、MCP、DRAM、NOR）受行业周期和竞争加剧影响量价齐跌，其中：SLCNAND（收入占比44.6%）营收同比下滑66.54%，主要系电信网通类需求减少以及SLCNAND价格大幅下跌影响所致；MCP（占比36.9%）营收同比下滑13.17%，下跌幅度相对较小，主要系下游工业模块需求相对稳定，叠加公司积极开拓工控和车载模块客户所致；DRAM（营收占比8.8%）和NORFlash（营收占比7.1%）营收同比分别下滑42.93%和48.02%，主要系消费电子、安防监控等领域需求不足叠加DRAM跌价较大所致。2）从毛利率看，公司2023年录得11.89%，同比锐减28.81pct，主要系存储价格下跌和代工成本受长协约束叠加所致。价格端，我们测算公司2023年SLCNAND、DRAM、NORFlash芯片出货平均单价分别为4.15元、2.87元、2.00元，同比分别下滑61.08%、36.41%、9.82%，是毛利锐减主因；成本端，由于公司和代工厂中芯国际和力积电均有签订长协，代工成本的下调反映到毛利具有一定滞后性，导致报告期内代工成本降幅小于营收降幅，毛利率短期承压。3）从利润看，公司2023年净利率-56.64%，归母净利录得-3.06亿元，同比下滑265.13%，主要是由于1）毛利锐减；2）公司逆周期加大研发投入，报告期内研发费用达1.82亿元，营收占比达34.34%；3）公司出于审慎对存货进行2.31亿元减值计提，营收占比达43.50%。4）从边际变化看，公司自2023Q3以来呈现环比逐季向好态势，2023Q4单季营收1.59亿元，同比下降19.57%，降幅较前三季度（-60.84%）大幅收窄，环比增长21.27%，单季毛利率录得14.22%，环比增长6.69pct。综上，我们认为此轮存储下行周期于2023Q4基本止跌企稳，部分先进/大容量大宗存储产品已步入上行轨道，有望带动公司利基型存储产品价格逐步回升，同时公司晶圆成本已于2023H2显著下调，毛利优化将在2024年逐季体现。公司2023年2.31亿存货减值已较为充分，2024年再次减值概率较小。需求端下游网通在手订单充沛、消费电子复苏趋势明确，车规MCP、LPDDR4X等新品放量有望优化公司产品矩阵，改善毛利，2024H1大概率实现量价齐增，年内有望实现扭亏。

　　坚持逆周期研发，存算联一体化前瞻布局。2023年，公司研发费用达1.82亿元，同比增长65.17%，占营收比重的34.34%。1）SLCNAND方面，公司积极推进先进制程的1xnmNANDFlash产品已完成晶圆制造及功能性验证，正处晶圆测试及工艺调整阶段；2）MCP方面，公司目前已可以向客户提供高至8Gb+8Gb、16Gb+16Gb的MCP产品，主要应用于车载模块等领域；3）DRAM方面，公司在已有的DDR3、LPDDR1、LPDDR2产品的基础上，持续推进新品研发，自主设计的LPDDR4x已完成可靠性验证，正在积极推进客户送量及市场推广，自研PSRAM产品已向客户交付；4）NOR方面，公司基于48nm、55nm制程持续进行中高容量NORFlash的产品研发，目前可为客户提供至高1Gb容量的产品，48nmNORFlash已实现量产；5）车规产品方面，公司SLCNAND、MCP及NOR均有产品通过AEC-Q100测试，目前已有产品向境外知名的一级汽车供应商（Tier1）销售；6）存算联一体方面，公司拟投资设立子公司进军WiFi7无线通信领域，首款WiFi7无线透传芯片预计将于今年年底初步流片试产。

　　投资建议：随着1xnmSLC、LPDDR4X、车规级存储逐步实现量产，公司收入规模有望持续扩大，盈利水平有望得到提升。2023年公司业绩基本符合预期，但由于大宗存储涨价传导至利基存储有一定滞后性，公司销售端价格变化和晶圆代工成本优化也需逐季体现，我们下调公司盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为0.56、1.30、2.27亿元（2024、2025原预测值分别为1.48、3.37亿元），当前市值对应2024E-2026E年PE分别为168.01、72.71、41.76倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）国产替代不及预期；3）新品客户导入不及预期。