事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入577亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润37.2亿元，同比下降5.0%；实现扣非归母净利润36.0亿元，同比下降4.6%。公司24年一季度营业收入约154亿元，同比增长19.5%；归母净利润约9.4亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润约9.0亿元，同比增长3.2%。公司拟派发现金股息0.35元/股（含税）。
　　公司快递单量保持较高增速。公司2023年快递单量约212亿件，同比增长21.3%，高于全国快递单量增速（19.4%）。2023年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为16.1%，较上年同期增加0.25pct。2024年一季度公司快递完成量约55.7亿件，同比增长24.9%，低于全国快递单量增速（25.2%），占全国快递业务量比例为15.0%，较上年同期占比减少1.57pct。
　　快递单票收入下降，快递业务收入保持增长。公司2023年快递业务收入约511亿元，同比增长13.0%，低于上年同期增速（20.7%）；单票收入约2.41元，同比下降6.7%，主要原因是市场竞争加剧。2024年第一季度，公司快递产品收入约135亿元，同比上涨18.8%；单票收入约2.43元，同比下降4.9%，环比2023年第四季度上涨0.26%。
　　降本增效推动单票成本继续下降。公司2023年快递服务成本同比上涨14.4%，受益于快递业务量的上升以及公司持续聚焦深化成本管控，公司2023年快递业务单票成本约2.18元，同比下降约6.0%，其中单票派费成本、单票运输成本、单票中心操作成本、单票网点中转费分别同比下降3.8%、9.7%、5.4%、14.5%。
　　综合收入成本，23年公司快递业务毛利率约10.3%，同比减少0.86pct。公司2023年单票毛利约0.23元，同比下降13.0%。
　　国际业务以及航空业务盈利贡献下滑。疫情影响消退，公司国际业务以及航空业务盈利贡献下滑。2023年圆通速递国际实现净利润0.81亿元（2022年为38.5亿元）；2023年航空业务分部亏损3.0亿元（2022年盈利1.3亿元）。
　　完善基础设施布局，夯实主业发展基础。2023年公司持续夯实网络基础设施建设，投入资本开支近49亿元，用于转运中心建设、自动化设备升级、运能运力改善及全货机引进等，进一步强化核心资产掌控力，筑牢主业发展根基。
　　投资建议：公司成本管控成效显著，单票成本下降明显；行业竞争不断加剧，公司单票收入短期承压。考虑市场竞争激烈，我们下调公司24年-25年归母净利润预测2%/3%分别至44.0亿元、49.9亿元，新增26年归母净利润预测56.4亿元；整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，有望保持单票盈利稳定，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。