23Q4业绩阶段性承压，24Q1营收、利润已有明显改善
　　23年营收55.22亿元/yoy10.14%，归母净利7.57亿元/yoy-28.02%。23Q4营收20.91亿/yoy-1.31%，归母净利1.78亿/yoy-66.74%，主要系双11大促拖累；24Q1营收yoy10.97亿/yoy27.06%，归母净利1.77亿元/yoy11.74%，环比已有明显改善。公司经历23Q4业绩低点后，24Q1营收增长已有明显提速。品牌端，薇诺娜从舒敏修护进阶敏感肌PLUS2.0，后续诸多新品发力可期；渠道端，24年新品带动下天猫增速有望转暖，抖音增长亦有望加速。预计24-26年EPS2.95/3.94/4.68元，可比公司24年Wind一致盈利预测PE27倍，因敏感肌赛道粘性强壁垒高，给予24年30倍PE，目标价88.50元（维持），维持“买入”评级。
　　线上线下渠道互相渗透，逐步形成多平台销售网络
　　分渠道，23年线上渠道产品营收35.52亿元/yoy-0.37%,其中自营27.12亿元/yoy0.65%，经销/代销8.40亿元/yoy-3.54%。线下渠道产品营收14.27亿元/yoy48.87%，其中OTC渠道8.16亿元/yoy66.08%。OMO渠道产品营收5.23亿元/yoy+10.30%，其中薇诺娜专柜服务平台营收4.85亿元/yoy4.94%，线下自营3783万元。分平台，阿里系17.62亿元/yoy-14.46%，抖音6.31亿元/yoy47.14%，京东3.74亿元/yoy5%，唯品会3.07亿元/yoy1.61%。公司构建完整的营销矩阵，建立矩阵式传播平台。
　　投资并购拓展生态板图
　　23年公司收购悦江投资51%的股权，悦江投资23年营收5.48亿元/yoy76.66%，归属于悦江投资股东净利润4310万元/净利率约7.86%，略低于业绩承诺目标人民币5000万元，主要因双11线上大促活动销售普遍不如预期、Za和泊美部分重点单品缺货、部分产品升级成本略高等。贡献合并报表收入1.04亿元/净利润约800万元。23年营收、净利润低于2023年限制性股票激励计划第一个归属期设置的业绩考核目标，因此作废249名首次授予激励对象已获授但第一个归属期不得归属的137.85万股限制性股票。本次作废后，本次激励计划首次授予249名激励对象剩余已授予但尚未归属的限制性股票总数为321.65万股。
　　23年公司盈利能力承压，期间费用率较高
　　23年公司毛利率73.90%/yoy-1.31pct，净利率13.75%/yoy-7.20%。23年公司期间费用率59.77%，其中销售费用率47.26%/yoy+6.41pct，管理费用率7.48%/yoy0.64pct，研发费用率5.41%/yoy0.33pct，财务费用率-0.39%/yoy-0.1pct。
　　风险提示：行业竞争加剧、销售平台集中、季节性波动。