1Q24归母净利润超预期，看好轨交业务维修+以旧换新带动增长
　　1Q24时代电气收入39.3亿元，同比增长27.2%；毛利率34.1%，同比+1.64pct；归母净利润5.7亿元，同比增长30.4%，超出我们的预期（5.0亿元），主因：1）轨交五级修招标顺利落地，带动当期轨交业务收入同比增长43.7%；2）轨交业务占比提升带动盈利能力增长。考虑到轨交进入大规模维修周期+以旧换新在即，我们上调2024/2025/2026年归母净利润预期10%/12%/12%。我们预计新兴业务/轨交及其他24E归母净利润为9.51/26.60亿元，分别给予30/22x24EPE（可比公司均值26.7/20.1x），溢价幅度调整主因轨交业务带动半体、电驱等新兴业务增长，构筑护城河，根据历史平均AH溢价率64.71%，上调整A/H股目标价至61.66元/40.76港元（前值：49.95元/30.03港元），维持A/H股“买入”评级。
　　轨交：看好动车维修进入快速增长期，关注以旧换新政策
　　1Q24公司轨道交通业务收入同比增长43.7%，其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入同比增长29.0%/468.4%/42.0%，主因动车维修进入快速提升期，公司招标交付进展顺利。我们认为公司在轨交维修领域具有较强的技术储备与市场竞争力，随着大维修期的到来，公司有望进入第二轮快速发展期。此外，设备以旧换新政策逐步清晰，我们看好公司轨交业务维修+以旧换新的双轮驱动。
　　新兴装备：轨交业务带动半导体、电驱等新兴业务增长，构筑护城河
　　1Q24公司新兴装备业务收入同比增长13.2%，其中功率半导体/新能源车电驱/工业变流收入同比增长22.4%/10.8%/15.4%，传感器件同比下滑48.6%，主因市场竞争加剧。我们认为公司新兴业务在2024年面临激烈的价格压力，但公司轨交业务有望辐射带动功率半导体、电驱等业务实现增长，构筑产业一体化护城河。
　　上调A/H股目标价至61.66元/40.76港元，维持“买入”评级
　　我们预计新兴业务/轨交及其他2024E归母净利润为9.51/26.60亿元。基于SOTP，我们分别给予新兴业务/轨交及其他业务30/22x2024EPE，可比公司均值26.7/20.1x，溢价幅度调整主因公司轨交业务带动半导体、电驱等新兴业务增长，构筑护城河，上调整A股目标价至61.66元（前值：49.95元）。
　　根据上市以来历史平均AH溢价率为64.71%，上调时代电气H股目标价至40.76港元（前值：30.03港元）。维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：半导体周期下行风险，新能源车、光伏等需求不达预期风险。