改革红利释放，边际改善预期增强
　　华帝股份发布2023年报和2024一季报，2023年实现营收62.33亿元（yoy+7.12%），归母净利4.47亿元（yoy+212.50%），扣非净利4.12亿元（yoy+362.75%）。23Q4实现营收18.02亿元（yoy+15.54%），归母净利8752.60万元（yoy+163.64%）。24Q1实现营收13.81亿元（yoy+15.60%），归母净利润1.24亿元（yoy+34.61%）。公司加快渠道下沉，开发增量市场，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、0.80、0.89元（前值2024-2025年0.69、0.78元）。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为12倍，给予公司24年12倍PE，目标价8.52元（前值7.59元），维持“增持”评级。
　　产品渠道两手抓，公司经营持续向好
　　2023年公司营收同比+7.12%，分产品看，传统品类烟机、灶具、热水器营收同比分别为21.59%、6%和-5.56%，新品类洗碗机、电烤箱、集成灶营收同比分别为16.99%、67.68%和23.31%，集成烹饪中心营收近3650万元，营收占比1.48%。分渠道看，线下、线上渠道营收同比分别为10.94%、23.44%。2023年公司产品、渠道两手抓，产品端聚焦产品效率，加快导入集成厨电，渠道端加快零售转型升级，多维度提升线上运营效率，稳步推进下沉渠道。随着上述举措的落实、推进，24Q1公司营收同比+15.60%，好于行业整体。奥维云网数据显示，厨卫大电零售额同比增速仅3.2%。
　　主业盈利能力增强，信用减值对利润的拖累有所减轻
　　2023年公司毛利率为42.18%，同比+2.66pct，主要系产品结构优化和线上渠道占比提升所致；销售费用率为24.74%，同比+0.39pct；毛销差为17.44%，同比+2.27pct，主业的盈利能力进一步增强。另外，2023年公司计提的信用减值为1.43亿元，同比减少52%，并对当期收益产生正向影响。最终，2023年公司归母净利率为7.17%，同比+4.71pct。在2023年的良好基础上，24Q1公司继续优化费用，管理研发费用率同比-1.5pct。
　　渠道运营效率提升叠加产品结构优化，业绩边际改善预期增强
　　2023年以来公司多举措并行，瞄准下沉市场，加快产品迭代，加强数字化营销能力和精细化管理。随着经营效率的提升，我们看好公司业绩边际改善预期。
　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。