事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入268.46亿元，同比增长0.20%；归母净利润45.60亿元，同比增长14.37%。23Q4，公司实现营业收入71.15亿元，同比增长2.75%，环比增长9.11%；归母净利润9.75亿元，同比增长34.18%，环比下降2.71%。
　　拟现金分红33.43%，2023年股息率3.6%。拟公司拟每股派发现金红利0.68元（含税），共计派发现金股利15.24亿元，现金分红比例33.43%，以2024年4月25日收盘价计算，2023年股息率3.6%。
　　煤炭产销平稳，售价上涨带动毛利率同比抬升。2023年，公司实现原煤产量4654.74万吨，同比增长1.19%；销售商品煤4647.43万吨，同比增长1.04%，产销基本平稳。2023年，公司煤炭综合售价同比上涨7.37%至196.22元/吨，吨煤成本同比下降2.84%至89.32元/吨，煤炭业务综合毛利率为54.48%，同比抬升4.78个百分点。公司煤炭销售长协占比85%，价格波动小，业绩稳定性强。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，现有煤炭产能4800万吨，南露天煤矿200万吨产能核增已于2023年8月正式获得国家矿山安全局批复，预计2025年实现核增产能全部达产。资产注入方面，集团白音华2、3号矿土地使用证相关手续已办理完成，合计产能3500万吨，潜在产能扩张空间广阔。
　　发电业务毛利率下滑，新能源有望成为新盈利增长点。2023年，公司实现发电量87.00亿度，同比增长2.47%；售电量81.65亿度，同比增长5.62%。其中，火电发售电量56.05/51.09亿度，同比-5.98%/-2.38%；光伏风电新能源发售电量30.95/30.56亿度，同比+22.36%/+22.40%。2023年，公司实现度电收入0.3388元/度，同比下降3.82%；发电成本0.2077元/度，同比增长1.61%；电力业务综合毛利率34.68%，同比下滑1.59个百分点。近年公司拓展新能源发电业务，2023年底国家第一批以“沙戈荒”地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单中公司通辽100万、锡盟50万、阿拉善40万等3个项目全容量投产，目前已投产运行新能源发电装机规模455.2万千瓦。此外，公司积极推进突泉县44.5万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升，将成为企业利润增长的又一支撑点。
　　电解铝量增价减，毛利率同比下滑。2023年，公司实现电解铝产量87.51万吨，同比增长1.34%；销量87.68万吨，同比增长1.75%；单位售价16312元/吨，同比下降6.56%；单吨成本为13783元/吨，同比下降3.39%；电解铝产品综合毛利率为15.51%，同比下降2.77个百分点。公司大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目筹备进程，预计2025年电解铝产能将达到121万吨。
　　投资建议：公司2024年计划销售原煤4800万吨、售电量123.3亿千瓦时、电解铝销量88万吨，均同比有所增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润为49.14/53.49/57.09亿元，对应EPS分别为2.19/2.39/2.55元/股，2024年4月25日股价的PE倍数分别为9/8/7倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）煤价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。