事件：沪农商行发布2023年报及2024一季报，2023年营收、利润分别同比增长3.1%、10.6%，24Q1分别增长3.7%、1.5%，24Q1末不良率0.99%，较23Q3末提升2bps。
　　业绩：收入增速保持稳健，24Q1利润增长有一定扰动，后续有望回暖。沪农商行23A、24Q1收入增速分别为3.1%、3.7%，继续保持相对稳定。利润增速分别为10.6%、1.5%，其中24Q1拨备同比多提72%，对利润增速有一定拖累，预计主要是非信贷计提力度有所提升，可能于新风险分类办法实行后，相关业务分类和计提调整有关，为短期扰动，后续季度利润增速或有望回暖。收入端拆分来看：
　　1、利息净收入23A、24Q1分别同比-0.3%、-2.0%，息差预计在资产端压力下仍有下滑。2023全年净息差为1.67%，较中报下降5bps，全年累计下降16bps，降幅好于全行业整体的22bps。23下半年贷款利率较中报下降14bps至4.24%，其中零售、对公贷款利率各下降13bps，与行业趋势一致。全年存款成本率较中报继续下降3bps至1.95%。24Q1预计延续了这一趋势，息差仍有所收窄，其中资产端受需求偏弱、LPR调降影响利率继续下滑，负债端成本下降则形成支撑（Q1得益于存款结构优化，成本率压降15bps）。
　　2、非息收入：2023全年手续费净收入同比增长5.2%，24Q1则下滑23.7%，主要是保险代理费率调降影响（23H代理业务手续费收入同比增长近40%，代理保险贡献较多）。其他非息收入方面，23A、24Q1投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益分别同比增26.2%、0.9%。
　　业务：存贷规模稳步增长。
　　1）资产端：3月末资产达到1.4万亿（环比+3.6%），贷款7234亿，24Q1单季度净增119亿（环比+1.7%），其中，对公贷款增加65亿元，票据增加110亿，零售贷款则减少57亿（按揭贷、消费贷均有所下滑），显示当前经济需求整体仍偏弱。
　　科创金融方面：24Q1科技型企业贷款较年初增长11.2%至1029亿，在2023年高增30%的基础上继续保持较快增速，占24Q1总贷款增量的87%。服务客群仍聚焦中小企业，贷款占比达到83%。
　　2）负债端：3月末，存款达到1.02万亿，环比略增0.5%，其中储蓄存款增长137亿（环比+2.6%），对公存款减少97亿（环比-2.3%）。
　　资产质量：部分指标有波动，整体仍稳定优异。
　　1、静态来看，3月末不良率0.99%，环比略升2bps，关注率1.27%，环比也提升3bps。23年末逾期率1.25%，较中报下降0.11pc。
　　分类别来看，24Q1预计对公、零售不良额均有所提升：根据沪农商行一季报披露，其个人贷款（不含信用卡）3月末不良率1.10%，较年初上升9bps，不良贷款余额增加1.14亿，据此推算对公贷款+信用卡不良额合计增加1.48亿，不良率持平于0.96%左右。
　　2、动态来看，2023全年不良生成率为0.56%1，较中报提升0.11pc，公司区域环境相对较优，不良生成率继续保持较低水平。
　　3、3月末拨备覆盖率为382%，较年初下降23pc，拨贷比约3.79%，环比下降0.15pc，资产质量稳定的情况下拨备适当少提。
　　分红比例：2023年度计划每股派发股利0.379元，合计分红37亿，占利润的30.1%，分红比例保持稳定，对应24E股息率5.36%。此外，沪农商行董事会决议通过2024年将进行中期分红，分红比例未定。
　　投资建议：沪农商行24Q1收入增速相对稳健，全年来看其存量按揭调降、城投化债带来的息差同比压力或小于同业，规模在科创金融支撑下也有望保持稳步增长，利润端后续季度也有望逐步回暖，全年业绩预计仍保持稳定较优。预计2024-2026年归母净利润分别为128.13/138.62/151.39亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；科创金融竞争超预期；消费复苏不及预期。