Q1收入业绩符合预期，汇兑损失短期扰动。公司公告2024年一季度实现营业收入102.88亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长3.08%，符合预期；扣非归母净利润6.54亿元，同比增长12.35%，扣非归母净利润增速较快主要因当期金融资产及负债公允价值变动及处置损失较多（24Q1损失0.36亿元，23Q1收益0.49亿元）。Q1归母净利润增速较低，预计主要因3月埃及镑大幅贬值产生汇兑损失导致财务费用增加较多（24Q1财务费用为2.38亿元，23Q1为0.69亿元，增加1.69亿元，占23Q1利润总额的21%）。预计随着汇兑因素短期影响消除，后续公司业绩有望显著提速。
　　毛利率明显提升，经营性现金流大幅改善。公司2024Q1综合毛利率为19.5%，同比提升2.5个pct，盈利能力显著提高，预计主要受益于毛利率更高的境外工程占比提升以及装备、运维业务带动。期间费用率为11.2%，同比提升1.9个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05/+0.38/-0.08/+1.62个pct，财务费用率大幅增加，预计主要受埃磅贬值影响。减值（含信用）损失为85万元，较去年同期减少493万元。归母净利率为6.19%，同比提升0.02个pct。公司第一季度经营性现金流净流出11.88亿元，同比少流出8.03亿元，现金流流出大幅收窄主要由于公司加强合同结算，积极督促项目回款以及受限资金减少所致。
　　Q1境外订单高增70%，运维、装备“双翼”加速重估。2024Q1公司新签订单212亿，同降2%（主因23Q1签单同增103%基数较高），其中境外新签订单143亿，同比高增70%，在2023全年增长55%基础上延续高景气。分业务看：1）工程业务新签订单146亿元，同降12%，预计主要受境内新建需求收缩影响（Q1境内签单同降48%），境外受益“一带一路”沿线国家城镇化、工业化进程提速，新建水泥需求持续增长，全年签单有望实现高增。2）运维业务新签订单45亿元，同增43%，增速亮眼，其中矿山/水泥运维分别新签26/6.9亿元，同增32%/15%。3）装备业务新签订单17亿元，同增2%，未来通过提升EPC板块装备自给率，有望持续扩张境外市场，同时有望向冶金、化工、电力、钢铁、煤炭等水泥外行业拓展，具备较大成长潜力。当前我们持续看好公司装备、运维业务成长空间，按照“十四五”目标业务结构（工程、装备、运维利润各三分之一），分部估值公司合理PE14X，较2024年Wind一致预期高出38%。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/39/44亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS分别为1.27/1.47/1.65元，当前股价对应PE分别为9.9/8.6/7.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。