事件概述
　　公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入383.12亿元，同比+18.5%，实现归母净利润5.48亿元，同比+32.24%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比+228.41%。2024Q1实现营业收入105.5亿元，同比+12.87%，实现归母净利润2.1亿元，同比-18.92%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+716%。
　　分析判断:
　　2023年置入主体北京外企业务规模稳步扩张，超额完成业绩承诺
　　2023年，置入主体北京外企实现营业收入381.57亿元，同比+20%，实现归母净利润8.25亿元，同比+12.78%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+14.3%，超额完成2023年业绩承诺（归母净利润5.2亿元、扣非归母净利润4.88亿元）。分拆各业务来看，公司收入主要由业务外包带动，2023年公司业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、其他业务收入分别同比+24、-4%、+3%、+3%、-21%，业务外包服务收入占比达到83%。2023年公司人力资源业务毛利率6.19%，同比-0.59pct，主要由于毛利率较低的业务外包服务占比提升所致。
　　2024Q1收入稳健增长，利润端下滑主要由Q1确认政府补助下降所致
　　2024Q1实现营业收入105.5亿元，同比+12.87%，我们预计业务外包仍实现稳健增长，具备抗周期属性。公司实现归母净利润2.1亿元，同比-18.92%，主要由于24Q1非经常性损益为2470万元（主要构成为政府补助3322万元），而23Q1北京外企非经常性损益为1.6亿元。24Q1扣非归母净利润1.86亿元，去年同期北京外企扣非净利润1.80亿元，仍实现了小幅增长。由于政府补助确认结点具有不确定性，我们认为全年维度公司净利润仍有望取得稳健的表现。
　　“专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长
　　人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。
　　投资建议
　　根据公司24Q1收入利润表现，我们调整24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。我们预计2024-2026年公司分别实现收入444.9、504.4、550.7亿元（24-25年原预测为524.91、640.39亿元），同比+16%、+13、+9%，实现归母净利润8.8、9.8、10.5亿元（24-25年原预测为9.9、12.2亿元），同比+61%、+11%、+7%，EPS分别为1.56、1.72、1.85元（24-25年原预测为1.74、2.15元），按照4月26日收盘价18.85元计算，对应的PE分别为12、11、10倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。