1Q24经营现金流金额同比转正，资源化板块利润有待释放
　　公司23年实现营收/归母净利105.8/5.0亿元，同比+20.58%/-27.13%；1Q24公司营收/归母净利分别同比+80.1%/-5.95%至31.3/1.94亿元。1Q24，公司实现经营净现金流近1亿元，较去年同期-8.7亿元大幅增长。公司2023年和1Q24营收同比大幅增长，但归母净利润同比下降，主要系固危废资源化新产能达产暂受限，随着技改等措施完成，资源化利润有望同比增长。下调公司毛利率，我们预计公司24-26年归母净利为9/11/14亿元（前值：12/16/-亿元），考虑公司固危废资源化产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司24年15x目标PE（Wind一致预期PE均值12x），目标价8.85元（前值：10.39元），维持“买入”评级。
　　2023年公司固危废资源化利用营收同比+59.5%，但毛利率同比下降
　　2023年，公司运营服务/工程建设营收同比+46.9%/-23.8%至81.0/24.8亿元，其中运营服务收入占比同比+15个百分点至77%。运营服务业务中，固危废资源化利用/环保运营服务营收分别同比+59.5%/+11.7%至64.7/16.3亿元，但公司2023年固危废资源化利用毛利率同比-5.7个百分点至8.3%，主要系江西鑫科/重庆耀辉/高能鹏富等项目部报告期进行技改，拉低公司产能利用率水平，截至年报发布日，重庆耀辉技改已完成。2023年，公司垃圾焚烧发电项目运营状态良好，处理垃圾454.54万吨，年发电量15.03亿千瓦时，促使公司环保运营业务毛利率同比+4.95个百分点。
　　布局固危废资源化深加工，公司规模最大的鑫科项目盈利有望提升
　　公司固危废资源化利用板块已将产业链延伸至后端深加工领域。2023年，江西鑫科多金属回收综合利用项目处于建设转运营阶段，截至目前，项目已全面投运，已具备年产阴极铜约10万吨、锡锭约2,000吨、铅锭约1,500吨、金锭约3吨、银锭约120吨、硫酸镍约1万吨的生产能力。2023年末，公司经营性净现金流同比大幅下降至-9.5亿元，主要系报告期内鑫科等新投产资源化项目仍处于产能爬坡期，为保证运营效率提前储备原料导致存货同比增加87%至49.3亿元。1Q24，公司经营性净现金流同比修复，随着鑫科产能利用率提升，公司经营现金流有望进一步好转。
　　风险提示：固危废资源化项目产能爬坡不及预期、土壤修复市场放量不及预期、垃圾焚烧项目产能利用率提升不及预期。