AIPC加速渗透有望带动公司营收增长
　　智微智能发布年报，2023年实现营收36.65亿元（yoy+20.86%），归母净利3281.14万元（yoy-72.45%），扣非净利2624.30万元（yoy-77.52%）。其中Q4实现营收8.86亿元（yoy-4.25%），归母净利148.09万元（yoy-92.31%）。考虑到公司收缩毛利率较低的ICT业务、下游行业采购节奏延后，下调公司盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.58、0.86、1.21元（24-25年前值1.08、1.35元）。考虑到AIPC放量或延后至25年，以25年业绩作为估值基础。可比公司平均25E28.3xPE，考虑公司24-25年EPSCAGR157%，高于可比公司平均的7%，给予公司25E37.5xPE，对应目标价32.25元（前值27.64元），“买入”。
　　股份支付拖累24Q1归母净利，全年回暖可期
　　24Q1公司实现营收7.14亿元（yoy-10.37%），营收同比下滑，预计主因下游市场需求节奏放缓。24Q1实现归母净利1288.42万元（yoy-64.13%），扣非净利794.16万元（yoy-76.96%），归母净利同比下滑较多，主因：1）员工人数增加导致费用刚性；2）24Q1股份支付费用1178万元，剔除支付费用后归母净利同比-41.14%。我们认为，随着下游市场环境逐步回暖，公司全年归母利润增速有望回正。
　　工业物联网板块放量有望带动毛利率改善
　　2023年公司行业终端、ICT基础设施、工业物联网、其他业务分别实现营收25.06、6.84、1.02、3.73亿元，同比+33.54%、-18.33%、+76.03%、+43.38%。其中，工业物联网业务营收同比增速较快，预计主因公司加大“智微工业”品牌推广力度，工控机、交换机、机器视觉控制器等产品放量带动营收增长。我们认为，随着公司持续加大自有品牌拓展力度，工业物联网产品放量有望带动公司毛利率持续改善。
　　AIPC加速渗透有望带动公司营收持续增长
　　我们认为，随着英特尔、高通等芯片厂商陆续发布AIPC芯片新品，AIPC渗透率有望逐步提升。据IDC预计，2024-2027年AIPC在中国的渗透率将分别达到55%、75%、80%和85%。与此同时，公司正在积极布局AIPC产品。2024年3月公司发布基于英特尔酷睿Ultra的MiniPC、一体机（AIO）、OPS-C模块等新品，AIPC产品线持续扩充。此外，公司积极拥抱国产OS底层能力。2023年12月10日，公司发布《关于与中软国际签署合作开发协议的公告》，与中软国际共创开源鸿蒙物联网终端及计算机产品。我们认为，公司有望受益于AIPC产业机遇，实现营收持续增长。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期。