23年收入、归母净利润同比增长17%、317%，24Q1同比-1%、+13%
　　锦泓集团发布2023年年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入45.45亿元、同比增长16.55%，归母净利润2.98亿元、同比增长316.76%，扣非净利润2.70亿元、同比增长478.23%，EPS为0.87元，拟每股派发现金红利0.26元（含税）。
　　23年公司利润端增速快于收入主要系费用率下降8.32PCT贡献，归母净利率同比提升4.72PCT至6.55%。与21年同期相比，公司收入、归母净利润分别增长5.10%、32.86%。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比+8.05%、+23.17%、+14.52%、+21.46%，归母净利润分别同比+149.32%、扭亏、+30.46%、扭亏。
　　一季报方面，24Q1公司实现收入11.53亿元、同比下滑1.24%，归母净利润1.16亿元、同比增长13.19%，归母净利率同比提升1.28PCT至10.07%、主要来自于毛利率的提升。
　　23年TW品牌/维格娜丝/云锦收入同比增17%/12%/120%，线上收入增15%
　　分品牌来看，23年TW品牌、维格娜丝、云锦收入占比（占总收入的比重，下同）分别为77%、21%、1%，收入分别同比增长16.68%、12.37%、120.42%；24Q1收入分别同比+0.31%、-14.22%、+165.58%。
　　分渠道来看，23年公司线上、线下渠道收入占比分别为38%、61%，收入分别同比增长15.02%、17.16%。线下渠道分门店类型来看，23年直营、加盟门店收入占比分别为54%、7%，占比分别-3PCT、+4PCT，收入分别同比增长9.92%、150.73%。
　　24Q1直营、加盟、线上收入分别同比-8.70%、+125.62%、-1.56%。
　　线下门店数量方面，截至2023年末，TW品牌、维格娜丝、云锦线下门店数量分别为1098家（同比-10.15%）、197家（-4.83%）、1家（持平）；分门店类型来看，TW品牌直营、加盟门店数分别为860家（-20.00%）、238家（+61.90%）；维格娜丝直营、加盟门店数分别为134家（-21.18%）、63家（+70.27%）。
　　截至24年3月末，TW品牌、维格娜丝、云锦线下门店数量较年初分别-0.82%、-4.57%、持平；分门店类型来看，TW品牌直营、加盟门店数量较年初分别-1.40%、+1.26%；维格娜丝直营、加盟门店数量较年初分别-2.24%、-9.52%。
　　毛利率稳中略升、费用率下降，存货减少、周转加快，经营净现金流增加
　　毛利率：23年毛利率为69.20%、同比持平。分品牌来看，TW品牌、维格娜丝、云锦23年毛利率分别为67.76%（同比-0.21PCT）、74.46%（+1.05PCT）、73.64%（+0.74PCT）；分渠道来看，直营、加盟、线上23年毛利率分别为74.25%（+1.56PCT）、57.26%（+7.52PCT）、64.36%（-1.16PCT）。
　　分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比+0.24、-1.18、-0.04、+0.60PCT。
　　24Q1毛利率同比提升0.82PCT至70.20%，分品牌来看，TW品牌、维格娜丝、云锦毛利率分别同比-0.27、+5.11、+3.31PCT；分渠道来看，直营、加盟、线上毛利率分别同比+0.64、+8.69、+1.65PCT。
　　我们期待公司不断加强核心品类竞争力，同时随着加盟比例上升，公司直营相关刚性费用减少、盈利能力改善，单店店效亦能继续提升，实现长期稳健增长。考虑公司业绩表现略好于预期，我们上调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次预测均上调3%），新增26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为1.04、1.30、1.50元，24年、25年PE分别为10倍、8倍，公司估值相对较低、盈利水平优化确定性强，上调至“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；商誉减值风险；线下门店拓展不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商增速放缓或流量成本上升；费用管控不当。