24Q1归母净利0.47亿元，维持皖维高新“增持”评级
　　皖维高新4月26日发布24年一季报，实现营收18.0亿元，同比-19%，归母净利润0.47亿元（扣非后0.45亿元），同比-64%/环比+173%（扣非后同比-53%/环比+168%）。我们预计公司24-26年归母净利6.3/8.3/10.0亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.47亿元，结合可比公司24年Wind一致预期平均19xPE，考虑同行企业复产致PVA格局有所恶化且公司目前新材料业务占比仍偏低，给予24年15.6xPE，目标价4.52元，维持“增持”评级。
　　一季度PVA景气仍偏弱，聚酯切片/PVB中间膜等持续放量
　　24Q1公司PVA销量同比-10%至4.7万吨，营收同比-36%至4.9亿元，均价同比-29%/环比+9%至1.05万元/吨，但受益于电石/煤炭等原料跌价，我们预计PVA价差有所改善。VAc/PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量同比-6%/+65%/+35%/-20%/+70%至1.9/0.58/2.0/1.8/1.5万吨，营收同比-13%/+43%/+29%/-34%/+33%至1.2/0.89/1.6/0.85/1.4亿元。PVB中间膜销量同比+327%至0.6万吨，营收同比+275%至1.4亿元。Q1综合毛利率同比-0.78pct/环比+2.1pct至13.0%。
　　PVA景气有所复苏，看好格局优化支撑长期盈利中枢
　　据百川盈孚，截至4月26日PVA价格/PVA-电石价差为1.2/0.62万元吨，较年初+7.2%/+33%。中长期而言，在海外企业转型下游、低端产能出清，叠加国内产品性价比逐步提升等背景下，我们看好国内PVA企业全球份额持续提升。同时，近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长，而供给端22年湘维10万吨装置部分复产，短期无其他新增产能，PVA竞争格局相对较好，供给格局优化仍有望支撑PVA盈利中枢。
　　持续加码高附加值新材料，未来有望贡献增量
　　据公司年报，23年公司年产3.5万吨差别化聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂等项目顺利投产；固化PVA光学薄膜45um至60um产品稳定供应市场；偏光片成功进入面板行业头部企业供应链。同时，公司在建年产6万吨乙烯法特种PVA树脂改造项目预计将于24年5月投产；年产2万吨汽车级PVB胶片、2000万平米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜、6万吨VAE乳液（二期）预计24H2-25H1陆续建成试产。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。