业绩增速改善，分红维持高位
　　南京银行2023年归母净利润、营业收入分别同比+0.5%、+1.2%，1-3月归母净利润、营业收入分别同比+5.1%、+2.8%，1-3月年化ROE、ROA分别同比-0.84pct、-0.07pct至15.96%、0.97%。2023年拟每股派息0.54元，年度现金分红比例为32%（2022年:31%），股息率为5.94%（2024/4/26）。鉴于息差有所下行，我们预测2024-26年EPS1.91/2.12/2.33元，24年BVPS预测值14.71元，对应PB0.61倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.52倍，公司区域优势明显，股息优势显著，应享受一定估值溢价，我们给予24年目标PB0.80倍，目标价11.77元，维持买入评级。
　　对公驱动投放，活期存款提升
　　3月末总资产、贷款、存款增速分别为+11.5%、+14.6%、+3.1%，较23年末+0.4pct、-1.6pct、-7.6pct。信贷增长保持较快扩张，24Q1新增对公、零售贷款占比分别为99.5%、0.5%，对公贷款Q1增长743亿元，其中科技金融、绿色金融、普惠金融、涉农贷款分别净增103亿元、174亿元、123亿元、194亿元，驱动信贷投放；零售贡献相对较低，消金子贷款规模较年初增长38亿元。3月末存款增速放缓由于主动调整存款结构管控存款成本，新增存款主要为结算性活期存款，24Q1存款活期率较23年末+1.6pct至24.7%。
　　非息收入较强，成本费用优化
　　23A息差较23H下行15bp至2.04%，生息资产率、计息负债率分别-13bp、+3bp至4.22%、2.49%。尽管测算24Q1单季息差较23Q4有所回升，但由于23Q1息差基数相对较高，公司净利息收入同比-9.0%。1-3月非息收入同比+17.7%，较2023年+6.0pct。其他非息收入同比+15.0%，债市行情对投资收益增长有一定提振；此外在24Q1低基数下中收增长较为亮眼，1-3月中间业务收入同比+28.8%，增速较2023年+60.9pct。1-3月公司成本收入比同比-1.5pct至23.8%，随网点与人员扩张渐缓，成本管理优化。
　　不良环比优化，资本有所下行
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.83%、357%，环比-7bp、-4pct，不良有所优化，拨备覆盖率自高位略有下行。公司关注率表现较为波动，23年末较23年9月末提升20bp至1.17%，24Q1末回落至1.04%，或与个别大额贷款处置进度有关，整体保持低位。资本新规对债券投资、基金类投资的风险权重有一定提升，3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.18%、9.22%，较23年末-0.35pct、-0.17pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。