电价维持上涨态势，1Q24归母净利润同比+17%
　　公司2023年营业收入/归母净利润234.6/76.4亿元，同比-0.5%/+5.6%（调整后口径）；1Q24营业收入/归母净利润为44.2/10.7亿元，同比+3.6%/+17.3%，2023年和1Q24归母净利润较我们的预期值76.8/10.2亿元较为接近。公司2023年DPS为0.18元，对应分红比例42.4%。1Q24公司业绩在发电量同比下降7.2%的情况下逆势增长主要系平均上网电价同比增长。我们预计公司2024-2026年归母净利预测为87.7/90.8/97.4亿元（前值：87.5/90.5/-亿元）。参考可比公司Wind一致预期2024年平均PE15x，看好公司水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司24年24x目标PE，对应目标价11.69元，维持“买入”。
　　2023年不含税上网电价同比+0.9分，财务费用同比-2.1亿元
　　2023年，公司上网电量为1062.35亿千瓦时，同比-4.05%，主要系公司澜沧江市场化五厂（功果桥/小湾/糯扎渡/景洪/龙开口水电站）上网电量同比-8.6%。同时，由于高电价的澜上五厂2023年上网电量同比+4.3%，在公司整体上网电量中占比提升2个百分点至24.6%，我们测算公司不含税上网电价同比+0.9分/千瓦时至0.22元/千瓦时（测算方式为公司披露发电收入/公司上网电量）。2023年，公司财务费用同比下降2.1亿元至27.3亿元。截至2023年底，公司已投产新能源装机192.81万千瓦。2024年，公司托巴/硬梁包水电站有望开始陆续投产。
　　1Q24公司上网电量同比-7.25%，省内市场化交易电价同比增长
　　1Q24，由于云南省内新能源大规模投产电量增发较多及火电同比增发，公司水电发电空间被挤占；澜沧江流域来水同比持平，小湾、糯扎渡梯级蓄能未完全释放（同比+44亿千瓦时），叠加托巴水电站蓄水影响，公司上网电量同比-7.25%。根据昆明电力交易中心数据，云南省清洁能源2024年1/2月双边协商交易电价分别同比+1.4/+1.3分至0.292/0.290元/千瓦时（含税），我们预计对公司1Q24业绩产生了积极影响。1Q24公司财务费用同比增长0.13亿元至6.82亿元，我们认为主要系2023年新能源装机投产带来费用化利息同比增加。
　　风险提示：来水/市场化电价上涨不及预期，水风光电站投产不及预期。