23年和24Q1业绩符合预期，23Q4投资收益大幅增厚利润。公司23年营收14亿元，同减24%，归母净利3.0亿元，同减30%，扣非净利2.1亿元，同减47%，其中Q4营收3.5亿元，环减17%，归母净利1.4亿元，环增89%，扣非归母净利0.7亿元，环增2%，非经常性损益主要为转让新纳环保股权获得0.8亿元投资收益。24年Q1营收3.1亿元，同增10%，环减11%，归母净利0.5亿元，同增35%，环减60%，扣非净利0.5亿元，同增59%，环减23%，毛利率34%，环减2pct，符合市场预期。
　　24Q1出货环增7%左右，24全年有望实现60%+增速。出货端，23年碳管浆料销量5.5万吨，同增18%，国内市占率达到46.7%，同增6.4pct，粉体销量98吨，同增144%，其中23Q4碳管出货1.4万吨，环减15%左右；24Q1出货1.5万吨，环增7%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代各占30%。常州规划一期产能2万吨+，预计5月投产，单月总产能达到8500吨，我们预计24全年出货有望达到9万吨，同增60%+。此外，公司积极布局海外市场，美国1万吨和欧洲3000吨碳管浆料项目筹建中，激励目标24-25年海外销量增长20%/40%。
　　24Q1因客户结构变化，单吨扣非净利环降25%，预计Q2盈利开始恢复。盈利端，23年单吨价格2.9万元（含税），同减33%，主要由于一代产品占比大幅提升，叠加产品降价，23年单吨扣非净利近0.4万元，同减50%+；其中23Q4单吨扣非净利4100元左右，环比微增。24Q1由于客户结构变化，低价订单占比提升，含税均价环降17%至2.3万元左右，单吨扣非净利3000元+，环降25%左右；5月满产后高盈利订单占比预计提升，我们预计24全年单吨净利有望维持近0.4万元。
　　Q1费用控制良好，在建工程期末余额较高。23年期间费用率15%，同增4.6pct，24Q1费用率16%，同减2.6pct，环增0.3pct。24Q1公司经营活动净现金流为0.7亿元，同增74%，环减36%；资本开支为1.6亿元，同增105%，环增109%。Q1末公司存货2亿元，较年初减少9%；23年底在建工程达9亿元，较年初增长5亿元，24Q1末增至9.9亿元，接近固定资产价值。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-25年盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.2/4.4/6.0亿元（24-25年原预测为3.7/5.1亿元），同增9%/36%/37%，对应PE29x/21x/16x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。