非息收入支撑下，营收、利润增速双回升。截至24Q1，南京银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较2023年末回升1.6pct、4.6pct、4.6pct。其中净利息收入增速继续走弱3.3pct，或受贷款增速下降以及息差承压的共同影响，但我们测算息差收窄幅度有限；净手续费及佣金收入增速较2023年大幅回升60.9pct，一是有明显的低基数效应影响（23Q1同比增速-42.3%），二是或来自理财市场回暖等因素的影响，南银理财24Q1规模增长超460亿元；净非息收入增速自23Q1以来逐季回升，24Q1较2023年全年再提高6pct，展现了其债权投资水平的稳定性。营收增速回升叠加信用成本的继续压降，归母净利润增速抬升至5.1%。
　　贷款投放仍然强劲，存款增长有所放缓，净息差有望相对坚挺。截至24Q1，南京银行贷款同比增速尽管较2023年小幅回落，但仍保持14.6%高位水平，反映了区域和客户结构加持下的旺盛融资需求。贷款高增背景下，存款同比增速较2023年回落7.7pct，与省内其他城商行表现亦有差异，我们理解可能部分是银行主动压降高成本存款规模、改善总负债成本的结果。2023年南京银行净息差累计收窄15BP，在上市成商行中表现较好，综合考虑其区位和政务金融优势，以及在负债端通过调整结构等积极控成本，2024年净息差表现仍有望在可比同业中保持领先。
　　资产质量显著改善，拨备覆盖率保持稳定。截至24Q1，南京银行不良率较23年末大幅下降7BP至0.83%，资产质量拐点或已出现，历史不良或已充分认定，伴随有序核销，资产质量有望继续向好，并支撑利润增速进入上行区间，但仍需关注个贷不良波动，2023年末个贷不良率较年初上行41BP，主要来自消费贷和信用卡。截至24Q1，拨备覆盖率较年初小幅下滑3.6pct至357%，反哺利润空间充足。
　　根据23年年报以及24Q1业绩情况调整收入和利润预测，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为7.3%/12.6%/16.8%，EPS为1.81/2.06/2.42元，BVPS为14.70/16.26/18.11元（原24/25年预测值分别为14.94/16.52元），当前股价对应24/25/26年PB为0.61X/0.56X/0.50X。采用可比公司估值法，给予公司24年0.67倍PB，对应合理价值9.89元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。