报告关键要素:
　　2024年4月26日，公司发布2023年年度报告。报告显示，公司2023年实现营业收入22.26亿元（YoY+28.52%），实现归母净利润2.59亿元（YoY+48.93%），实现扣非归母净利润1.88亿元（同比YOY+38.16%）。其中，2023Q4实现营业收入6.89亿元（YoY+17.20%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+57.99%）,实现扣非归母净利润0.31亿元（YOY-34.13%）。
　　投资要点:
　　线上渠道收入占比超8成，销售模式发生根本转变。公司线上渠道实现营业收入18.71亿元，收入占比84.11%，同比增长50.40%，直营占比达68.25%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长，其中，抖音营收同比高速增长106.29%，天猫旗舰店营收同比增长35.62%。公司线下渠道实现营业收入3.54亿元，同比下降27.17%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。2023年是公司线上转型发展突破之年，公司销售模式发生根本转变，从三年前以经销和线下为主导的销售模式，现已成功转型为以线上和直营为主的销售模式，与之相应的运营思维也发生质的转变，从原有的TOB经销思维，逐步转变为更加贴近消费者的TOC零售思维。
　　盈利能力显著提升，持续加码营销投入。2023全年/2023Q4公司毛利率分别为70.69%/70.36%，分别同比+2.29pcts/+1.15pcts，2023年毛利率上升主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；2023全年/2023Q4公司净利率分别同比+2.80pcts/+6.06pcts至12.47%/14.96%，主要系相较于去年同期公司的毛利率提升以及公司非经常性收益增加。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.86%/4.89%/2.80%，分别同比+5.00pcts/-1.54pcts/-0.26pcts。2023Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为58.49%/5.18%/2.62%，同比+5.52pcts/-0.28pcts/-0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用。
　　盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌PL恋火持续发力，公司业绩实现高增长，我们判断经过持续3年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.51/4.07亿元），同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,4月26日股价对应PE为32/28/23倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。