事件：
　　4月26日，无锡银行发布2024年一季报，1Q24实现营收13亿，同比增长5%，归母净利润6亿，同比增长9.4%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.3%，同比下降0.13pct。
　　点评：
　　营收增长提速，盈利保持较强韧性。1Q24无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5%、4.3%、9.4%，增速较2023年分别变动3.7、4.9、-0.6pct。其中，净利息、非息收入增速分别为0.2%、15.2%，较2023年分别提升1、6.7pct。拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速14.6、11.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：非息增长提速，息差负向拖累减轻；拖累因素主要包括：拨备正向贡献转负。
　　整体扩表放缓，信贷投放稳步增长，对公领域景气度较好。1Q24末，无锡银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%、11.8%，分别较上年末变动-2.9、0.6pct，信贷规模稳步扩张。贷款方面，1Q季内新增70亿，同比多增14亿，占生息资产比重较上年末提升0.3pct至63.5%。结构层面，1Q单季对公、零售、票据分别新增53、-7、24亿，同比分别变动-2、-4、20亿，“对公强、零售弱”趋势延续，同行业情况一致。预计对公贷款行业投向仍集中在制造业、租赁商服、批零等领域。零售端，1Q季内减少7亿，低于2021-2023年同期均值10亿，年初以来居民消费、购房需求修复缓慢，扩表意愿不足，预计公司1Q按揭及非房消费贷增长相对承压。非信贷类资产方面，1Q季内金融投资、同业资产分别新增-2、31亿，同比少增51、9亿，季末二者合计占资产端比重为37%，较年初下降0.3pct。
　　存款增长放缓，定期化趋势延续。1Q24末无锡银行付息负债、存款同比增速分别为6.1%、9.3%，较2023年末分别下降4.9、3.1pct。1Q单季存款新增68亿，同比少增43亿，占付息负债比重较2023年末提升0.3pct至94%。分期限看，1Q单季定期、活期存款分别新增93、-36亿，同比少增57亿，少减4亿，季末定期存款占比71%，较上年末提升2.3pct，整体看存款定期化趋势仍在。分客户类型看，1Q季内公司、个人存款分别新增-24、82亿，同比分别多减3亿、少增50亿，个人存款占比60%，较2023年末提升2.1pct。受脱媒、同业竞争加剧等因素影响，公司季内一般存款增长有所放缓，稳存增存压力略有加大。市场类负债方面，1Q公司应付债券、金融同业负债分别新增-19、17亿，同比分别少增19、20亿，二者合计占付息负债比重较年初略降0.3pct至6%。
　　NIM收窄，未来压力犹存。测算结果显示，1Q24公司息差为1.46%，较2023年收窄12bp，收窄幅度略低于1Q23同期的14bp。其中，资产端，公司1Q24生息资产收益率3.6%，较2023年下降17bp，幅度高于1Q23同期的15bp。受有效需求不足、同业竞争程度加剧、存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，1Q24公司资产端定价运行承压。负债端，预测1Q24付息负债成本2.34%，较2023年下行3bp，对应1Q23同期负债成本环比上行1bp，前期负债成本管控效果逐步显现。往后看，有效需求不足叠加2月LPR下调背景下，新发放贷款定价仍处在下行通道，负债端稳存增存压力下存款成本相对刚性，息差或仍承压运行。
　　盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业等领域发力，零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，业绩释放空间大。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.08、1.16、1.26元，当前股价对应PB估值分别为0.54、0.49、0.45倍，对应PE估值分别为4.79、4.45、4.09倍。考虑到江苏省内金融资源集中，同业竞争格局较为激烈，后续息差承压或对公司业绩表现形成潜在拖累，下调至“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。